环卫服务行业深度研究报告——千亿空间加速市场化

大空间、低渗透、政策催化，环卫服务千亿空间加速市场化

当前环卫行业面临人力成本占比高、机械化率低、老龄化严重等问题，政府面临财政和环境压力，有动力推动环卫市场化。我们测算环卫市场空间高达1250 亿元，但目前渗透率仅为15%左右，预计未来有望快速提升至60%以上。相关政策推出加速推动环卫市场化，国家层面上，十八大政府工作报告明确我国服务型政府定位，公共服务市场化改革大幕全面开启；地方层面上，已有上海、福建、北京、天津、江西等多省市出台政策将环卫作业推向市场。15 年以来，相关环卫公司签约环卫服务总金额超过15 亿元。

海外经验：市场化、全产业链布局、集中度高，孕育千亿市值大公司美国环境标准提升推动环卫市场化(市场化率超过65%)，市场集中度高(前三家市占率合计达到40%以上)，固废全产业链布局(涵盖环卫、回收、终端处置等)。其中WM 凭借规模优势不断展开收购兼并，逐步成长为美国固废管理行业龙头公司，年收入规模达到130 亿美元，市值300 亿美元，主要业务涵盖固废收运、中转、回收填埋等。

以史为鉴:环卫服务行业有望全面爆发

梳理垃圾焚烧和脱硝行业发展历程我们总结出环保行业的投资范式，即寻找大市场空间、低渗透率且行业有催化剂的行业/阶段，对应行业/公司订单加速释放，提升市场对于公司未来业绩增速的预期，此阶段公司股价往往有较强的表现。政策推动下，我国千亿环卫服务加速市场化进程，未来市场化程度有望提升至50%以上，地方政府正积极推动环卫行业市场化，资本涌入又会加快这一趋势。15年主要上市公司环卫服务收入大幅增长，增速达153%，预计16、17年主要上市公司环卫服务订单仍将进一步加快。

关注启迪桑德、龙马环卫等行业龙头公司

启迪桑德是国内最具WM 基因的环卫公司：环卫项目扩张迅速，截至2016 年上半年公司已投入运营的环卫服务项目84 个(比15 年增加44 个)，实现环卫收入3 亿元(同比增长295%)。公司在垃圾终端处置、再生资源回收已经实现全国性布局，打造固废全产业链；大股东参与定增，资金实力雄厚，为持续扩张提供支持。

龙马环卫在环卫设备市占率不断提升，特别是在2015 年市场环卫车总产量下降18.35%的情况下，公司环卫车辆市场占有率逆势创新高达到6.83%；环卫服务方面，公司中标海口、沈阳等标杆项目，在手订单超过4.6亿元/年，形成示范效应后逐步向全国推广；公司推出605 万股限制性股票的股权激励，解锁条件对应2016-18 年净利润不低于1.82/2.36/3.19 亿元，完善经营管理层利益共享机制，彰显公司对未来发展信心。

风险提示：环卫市场化速度推进不及预期；环卫项目投资带来融资压力。