中金公司：两类行业对政府补贴的依赖度高

中金公司发布策略报告认为，来自政府的补贴占中国上市公司收入和利润的比例近年不断扩大，潜藏风险。2008年金融危机以来，在政府发挥“有形之手”的作用影响下，政府补贴占上市公司营收和净利润的比重持续攀升。

按照2015年全年数据计算，政府补贴占到A股和香港中资股收入的0.4%/0.2%，非金融净利润的13.9%/5.5%。在目前总需求偏低迷、财政收入增长乏力的背景之下，上市公司业绩过于依赖政府补贴可能存在潜在风险。

政府为上市公司提供补贴背后的原因包括：1)促进就业、保证公共商品的提供；2)鼓励重点产业、高科技新兴产业的发展；3)帮助本地企业保留上市资格、改善业绩等。

政府补贴对A股业绩的影响更为显著。2015年，全部A股获得政府补贴共计1204亿元，占营业收入的0.4%(金融/非金融比例分别为0.1%/0.5%)，占净利润的4.8%(金融/非金融比例分别为0.3%/13.9%)。香港中资股(H股，红筹股，中资民营股)获得政府补贴共计345亿元，占营业收入的0.2%(金融/非金融比例分别为0.02%/0.2%)，占净利润的1.5%(金融/非金融比例分别为0.1%/5.5%)。

中报披露接近尾声，政府补贴力度已经略弱于去年同期。截至8月26日，A股市场共有2385家公司已经披露中报业绩，数量占比逾80%，市值占比约72%。根据已经披露的中报进行统计，A股市场政府补贴总额达217亿元。香港中资股方面，共有538家已经披露中报业绩，数量占比55%，市值占比66%。已披露的政府补贴共计57亿元。结合中报披露进度与已披露的政府补贴情况分析，预计2016年上半年政府对中港两地上市公司的补贴力度略弱于去年同期。

政府补贴的四大关键词：非金融、主板、国企、老经济。从政府补贴的结构上来看，A股市场的特征与香港中资股基本一致。以2015年的A股市场为例，绝大部分政府补贴集中在非金融板块(非金融：1150亿元 VS. 金融54亿元)，其中主板非金融占比高达82%。非金融板块中，国企获得的政府补贴更多(784亿元)，政府补贴占净利润的比重更高(15.9%)。老经济行业政府补贴共计710亿元，占净利润的17.3%。

两类行业对政府补贴的依赖度较高：中上游(原材料、能源、工业)，政府鼓励扶持的新经济行业(信息科技)。A股方面，政府补贴占净利润比重较高的行业为：有色金属(1826%)、港口航运(49%)、煤炭(49%)、机械(40%)、电子(26%)以及建材(25%)。香港中资股方面，政府补贴对业绩贡献较大的行业依次为原材料(38%)、运输(17%)、能源(12%)和食品饮料与烟草(10%)。