湿法隔膜高景气将持续到2018年

维持行业增持评级。市场认为隔膜行业在高速扩产后将面临产能过剩，进而影响全行业的盈利水平。我们认为隔膜行业的扩产进度将低于市场预期，供求紧张的格局将持续到2018年。同时湿法隔膜的进口替代也在持续进行中，随着陶瓷涂覆解决湿法隔膜安全性问题后，湿法隔膜对干法隔膜的替代也是必然趋势。看好具备扩产速度优势的掌握湿法+陶瓷涂覆工艺的隔膜厂商。

行业总体产能扩张进度将慢于预期，供求紧张的格局或持续到2018年。隔膜行业虽然处在加速扩产的过程中，但由于隔膜精细化工产品的特殊性，设备生产、产线装配和调试时间有较大不确定性，且隔膜设备厂商产能不足，供需格局较为紧张的局面预计到2018年才有望缓解，同时隔膜下游电芯客户较为确定，隔膜企业扩产节奏会匹配下游电芯厂扩产节奏。

湿法隔膜的进口替代之路已经开启，湿法隔膜+陶瓷涂覆是未来大势所趋。干法隔膜已经完成了进口替代，湿法隔膜进口替代尚在进行中。随着纽米科技、上海恩捷等企业打入LG、三星的供应链，标志着湿法隔膜已经能够替代进口隔膜进入消费及动力锂电领域，未来有望实现全部替代。湿法隔膜在经过陶瓷涂覆后能够解决安全性问题，同时产能扩张后能够降低成本，从而使其更适合用在动力领域，实现对干法隔膜的部分替代，预计湿法隔膜将取得超越行业增速的增长。

推荐双杰电气，维持增持评级。主业为配网侧设备，受益于电网加速配网改造投资有望保持较快增长。耗资1.6亿元收购天津东皋31%股权，东皋膜拥有自主研发“中西合璧”自动化生产线，除高精度核心设备国外进口外，生产线已经实现国产化定制，2亿平方米湿法隔膜扩产投资仅需4.5亿元。我们认为湿法隔膜扩产周期一般10-12个月，国内上海恩捷、苏州捷力、中材科技等主要企业生产线均需国外进口，其订货与生产线产能爬坡周期均存在较大不确定性。考虑东皋膜管理层历经5年深耕湿法隔膜技术研发，目前从隔膜技术与材料到生产线调试已经实现国产化，我们认为公司有望凭借自主化技术缩短扩产爬坡周期，年内实现2亿平米扩产计划，跃居市场前列。

风险因素。①新能源汽车销量不达预期。新能源汽车销量是行业景气度的关键，如果发生政策变动或其他原因导致销量不达预期，将拉低行业整体业绩增速和估值水平。②东皋采用国产设备生产的隔膜无法得到新客户认可。其他隔膜厂商多采用进口设备，如果双杰电气的国产设备生产的隔膜无法开拓新的客户，会面临产能无法消纳的风险。