江苏国泰:产融结合打造一流消费品供应链服务商
江苏国泰 002091
研究机构：长江证券 分析师：雷玉 撰写日期：2016-07-14
集团纺织资产整体上市,推动国有资产证券化。
江苏国泰为张家港市人民政府全资控股的国泰集团旗下唯一的上市公司平台,目前已形成外贸和化工新材料两大主业;此次重组方案包括两部分:一是发行股份及支付现金购买资产,将集团公司11家子公司部分股权纳入上市公司;二是定增募集配套资金用于海外生产基地建设、增资国泰财务等。交易完成后将实现国有企业整体上市,一方面通过完善现代化的企业管理制度提升运营效率、优化内部激励机制;另一方面,通过完善供应链服务内容、创新商业服务模式等方式,初步形成以金融和资本运作为引擎、贸易和实业为两翼的全方位发展格局,打造一流国际化综合商社。
顺应服务化趋势,专注纺织供应链前端。
供应链管理问题由来已久,只是在粗放发展阶段受益于人口及政策红利等因素行业仍旧能够获得高速增长;互联网技术发展对传统供应链的发展形成直接的冲击,在消费者增权效应下,消费者逐步成为影响供应链重要因素;供应链管理逐步由面向合作伙伴到面向消费者的供应链转型并呈现出服务化和柔性化两大趋势。正是基于专业化分工的考量,短期内国泰集团供应链服务业务仍将以供应链前端为主;在减少因自身对终端需求预测失误的经营风险的同时,一方面通过增强自身供应链业务的品类范围、运营效率以及稳定性争取对接更多下游优质客户,另一方面通过深化供应链服务获得更多的服务溢价,从而基于量和价两个纬度扩大业务规模、提升经营绩效。
深化消费品供应链服务,五年再造一个国泰集团。
国泰集团“十三五”规划目标显示,要在未来五年实现营收翻番、实现再造一个国泰集团的战略目标。集团远高于行业平均的毛利率水平显示了其在消费品供应链服务领域巨大的业务优势;其中,大规模供应商资源是优质供应链服务的根本,待建海外产业园区为产业转移背景下业务规模扩充提供支撑;稳健的业务团队是开展深度供应链服务的基础;而庞大的规模则是开展一站式供应链服务的最佳壁垒。参照利丰供应链服务的业务模式与国泰集团供应链管理业务的阶段性特征,目前国泰集团在纺织服装供应链服务领域的真实市占率约为1.31%、存在较大的提升空间。未来集团规模的扩大主要伴随着品类的丰富以及业务范围的扩展;深度供应链配套服务的开展是集团盈利能力提升的关键,而其中又以供应链金融业务的贡献最为明显;此外,一站式外贸综合服务平台慧贸通亦有利借力效率优势为集团贡献新的利润增长点。我们看好公司未来发展,不考虑集团资产注入,预计2016-2017年EPS为0.53元、0.62元,对应目前估值为29倍、25倍;首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:重组方案审批的风险;业务整合的风险等。
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