网下打新门槛提高或成常态 投行超负荷工作是主因

个人投资者网下打新收益“富矿”被持续曝光后，多家券商营业部此前告诉记者，“大户”对“网下打新”兴致勃勃，近期踊跃申请打新资格。然而，投资者活跃将会导致一方面“蛋糕”越分越小；一方面主承销抬高“打新门槛”。

以近期准备上市工作的横河模具为例，公司在8月11日要求参与网下询价的投资者，应“持有深圳市场非限售A股股份市值的日均市值应不少于2000万元(含)”；而此前多家新股的询价门槛仅在1000万。

申万宏源新股策略小组表示，C类配售对象家数激增、投行配售工作超负荷是主因。

据了解，A类为公募基金与社保基金，B类为企业年金基金和保险资金，除去A与B外的投资者均属于C类。个人投资者为C类投资者，获赔比例依规则相应比前两类要少，目前获配比例在万分之一。

申万宏源新股策略小组谈到，“2016年以来，参与网下打新的初询配售对象家数均值以月均18.24%的增速快速上涨，至8月份，网下单只新股初询配售对象家数已上升至平均3717家，配售对象家数的激增直接大幅增加了投行工作负荷，为此，上交所还下发”通知“，并将对配售环节中出现错漏予以处分，这应该是主承和保荐人提高网下市值门槛最直接的动力。”

在他们看来，差异化市值门槛将成常态，规则预留空间，自主设计有依据。“最新一批新股中市值门槛突破1000万元的占比快速提高至44.44%，而此之前门槛提高只是个案。市值门槛提高有据可依：一为1000万元市值仅为下限；二为发行人和主承事在初步询价公告中规定的市值门槛，两者取其高，原则上发行人和主承销商可根据市场情况进一步提高市值门槛。”

他们表示，若市值门槛提高，对C类而言冲击最大，获配家数降超六成。“从宏盛股份、花王股份和司太立的案例可以看出，市值门槛提高的新股网下初询配售对象家数比同批其他新股的平均数降低了30%-75%，其中C类的降幅最大，平均降幅高达64%，其次是B类(平均降幅48%)，最小的是A类(平均降幅33%)。”

但这仍然具有较强吸引力。申万宏源新股策略小组经模拟测算后发现，当市值门槛提高到3000万元时，C类绝对收益平均提高42.85%，但由于打新成本的提升，年化收益率下降52.38%%，至18.63%，但仍然远高于同等风险的银行理财的年化收益率，因此，即使市值门槛进一步提高到3000万，对大多数风控较松的投资者仍然具有较大的吸引力。