长江证券--金正大半年报点评：销量逆势增长 叠加成本费用降低 带动公司业绩提升
【研究报告内容摘要】
报告要点。
事件描述。
金正大公布2016年半年报。
事件评论。
2016年上半年公司实现营收106亿元，同增8.95%；归属净利润7.78亿元，同增20.5%，扣非净利润7.6亿元，同增18.1%，每股收益0.25元。其中，单二季实现营收59.3亿元，同增7.37%，环增27.7%，归属净利润3.74亿元，同增18.8%，环减7.65%，扣非净利润3.56亿元，同增14.1%，环减11.9%，EPS0.12元。
销量增加及成本、费用下降是公司上半年及二季度业绩增长主因。报告期，公司积极推动产品创新及服务升级，在种植收益下降，化肥行业整体下滑的背景下，产品销量仍保持正增长(预计同增10%~20%)，其中高毛利水溶肥销量占比提高1.67个百分点至3.06%，增强公司产品盈利能力。同时，上半年及二季度尿素价格分别同比减少18%、20%，原材料成本降低带动公司销售净利率分别同增0.77、0.66个百分点至7.44%、6.4%。此外，上半年及二季度，公司销售费用同比减少32.4%、32.8%(广告宣传费用减少)，管理费用同减16.4%、11.3%，带动上半年及二季度营业利润分别同增16.2%、12.5%，进一步提振公司业绩。
我们认为，公司未来看点如下：(1)复合肥主业有望平稳增长。2015年公司贵州、临沭年产20万吨、10万吨水溶肥项目投产，广东、菏泽等项目顺利推进，预计公司产能增长22%至800万吨，新型复合肥占比提升至70%，在此带动下，预计公司2016年复合肥销量增长15%至620万吨。(2)农资电商平台建设有望加速。截至2015年底，公司“农商1号”电商平台已经推广到98个县，注册会员超过10万家，未来公司电商平台除自家肥料外将纳入其他农资产品，逐步实现平台化运营。(3)布局园艺市场，拓展利润空间。2016年6月30，公司收购康朴园艺业务的交割工作完成。预计中国园艺用品市场规模将超15亿美元，公司收购康朴，抢占园艺市场制高点，有利于打开国内园艺用品新市场，培育新的利润增长点。
给予“增持”评级。总体上，我们看好公司未来发展前景，预计2016、2017年EPS为0.41元、0.49元，给予“增持”评级。
风险提示：复合肥销量不达预期；外延并购不及预期。
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