架桥资本董事长徐波：未来是股权投资的时代

中国实体经济持续降温，产业领域正在经历创新升级的变迁，产业公司开始尝试多元化，企业通过并购快速扩张，是否可以持续这种模式，投资机构如何判断一个企业的价值，如何发现投资机会并参与其中？

8月16日，在由投中信息、《投资中国网》举办的“2016年中国投资年会·深圳”分论坛《产业的创新与布局》中，多名投资人对此展开讨论。

鼎晖投资夹层基金创始合伙人胡宁表示，他对中国的经济悲观，对中国的投资乐观。在L型的经济走势下，中国出现很多投资机会，第一个就是反周期的机会，比如不良资产，如果有非常专业的评判能力、处置能力以及运营能力，把不良企业变成优质企业，非常考投资专业水平和技术。而随着经济下行，并购重组的机会越来越多，并购重组在他看来，也是某种意义上反周期的做法。

胡宁说，鼎晖夹层主要做成长型企业的融资。他认为，一个企业经过天使、A轮、B轮融资后，会进入Pre-IPO，企业上市之前同样需要做并购、重组，如果再做股权融资成功率会很高，会稀释股权，并更愿意用夹层资本的力量实现规模重组。

架桥资本董事长徐波认为，现在中国正处于经济并购的时代，产能过剩要通过政府的手消灭很困难，但可以通过并购实现。创业者、上市公司们不是在被收购的路上，就是在寻找收购标的的路上，这个时代将持续十年、二十年甚至三十年。

至于未来，徐波认为是属于股权的时代。他说，现在说资产荒是一个伪命题，世界上并不缺少资产，而是缺少发现。在他看来，中国的流动性需要寻找资产去匹配，而放眼世界500强，并没有哪一家是靠自我积累、自我发展成为世界500强的。

徐波指出，在中国，很多企业都是创始人企业，买卖双方对价值的判断存在较大的差异，导致一个不愿意买一个不愿意卖，中间缺失了职业经纪人这一环节。“有的上市公司为了赚钱，有的上市公司为了做事业，我们愿意陪伴做事业的企业家把并购基金做好，当然这涉及到中国证监会的管制和中国的融资环境、并购贷款等方面的限制，所以在并购上，在国内、并购架构设计上还是要多费一些功夫。”徐波说。

徐波还说，目前公司财务上存在一个很强的动机，就是要获取高市盈率，而要获取高市盈率，必须通过不断的并购，把公司的市值做实。“通过收购别人来实现自己的转型和升级，没有能力收购别人就把这个平台让给别人，这叫借壳。未来上市公司有很强的财务动机，很强的事业动机，很强的传承动机来做收购兼并。”

招银国际资本首席投资官王红波提出，上市公司并购，产业遇到瓶颈首先多元化，这本身就是一个巨大的陷阱，他们不会碰多元化并购。“产业上下游的整合，这里有很大的机会，在A股并购多数是为了填充市值，这种并购90%是毁灭价值的，不会创造任何价值。”

而对于中国企业的海外并购，王红波说，如果从消灭流动性的角度来说是不错的选择，但从投资回报选择的话，90%的中国企业海外并购是失败的，是去送钱的。“中国真正有输出能力的企业是非常有限的，95%以上的企业不知道自己出去干什么，从他们迈出第一步起，并购就可能是失败的。”

但胡宁对此有另外的看法，他认为，海外并购虽然失败得特别多，但仍有很多企业趋之若鹜，原因就在于并购是企业发展的原动力和捷径。“这里有很多机会，国内目前的资本市场也有很多的并购机会，很多优质企业还是希望通过借壳或者重大资产重组的方式实现上市。”