瑞茂通：安全边际充分 受益煤价上涨预期
瑞茂通 600180
研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2016-07-14
报告要点
事件描述
近期,煤炭行业供给侧改革稳步推进带动动力煤价格上涨预期上升,煤炭供应链行业的龙头瑞茂通也将持续受益,我们重申对瑞茂通的“买入”评级。
事件评论
供给侧改革推进叠加煤价看涨预期下的补库需求强烈,公司有望持续受益。煤炭供给侧改革深入推进,产量收缩显著。受益于煤价上涨带来的业务规模增加以及投资收益上升,公司上半年归属净利润1.7-1.8亿元,同比增长38%-46%。同时,5月全国原煤产量同比大幅下降15%,我们预计6月同比降幅继续扩大。随着夏季用煤高峰来临,最近一个月,动力煤现货(秦港Q5500)和期货价格分别上涨6%和10%,最新的秦港Q5500动力煤价格为416元/吨,长江煤炭小组预期中性条件下旺季港口煤价有望触及450元/吨,在涨价预期下下游的补库需求强烈,业务量增速预期将向上修正。我们认为,瑞茂通的受益逻辑在于:1)动力煤价格上涨预期上升→2)下游补库需求上升→3)公司业务规模增速上调→4)业绩得到正反馈。
“商品+电商+金融”三大板块协同发展深挖护城河。1)商品方面,公司深耕煤炭行业,并开始涉足铁矿石、煤炭等大宗商品领域,传统供应链业务有望进一步突破;2)电商方面,公司旗下电商平台易煤网成立16个月,累计成交额便突破260亿,累计成交量超过8000万吨,龙头地位优势尽显。3)金融方面,设立售电公司,外延供应链服务链。瑞茂通全资子公司前海瑞茂通,拟以5000万元投资设立深圳瑞易达售电有限公司。在国家售电侧改革背景下,公司积极探索延伸煤炭供应链产业服务链条,布局下游需求市场,促进煤电联动。今年4月,易煤网发布易煤指数,有助于提升公司在煤炭行业的影响力,且平台流量变现将进一步增厚公司业绩。
安全边际充分,受益煤价上涨预期,重申“买入”评级。瑞茂通目前PE为29倍,显著低于大宗电商平台欧浦智网和辉丰股份的43倍和38倍。同时公司上半年净利润预增38%-46%,PEG小于1倍,安全边际充分。煤价上涨预期下公司将通过规模提升持续受益,且估值尚未充分体现供应链金融业务价值。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.59元、0.68元和0.75元,对应PE为29倍、25倍和23倍,重申“买入”评级。
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