国信证券策略周报：莫把重组当国改

·近期国企改革主题被热捧，尽管16年以来在央企合并重组、国资投资运营平台等资产整合重组层面有很多案例，但在所有制和经营体制方面等“深水区”领域未有实质进展，难言真正意义上改革突破。对此建议自下而上精选重组主线，避免一窝蜂炒作

7月中旬以来，国企改革主题有所升温。近期国企改革再次受到资本市场的关注，上周涨幅前十名的wind概念指数中，上海、广东等国企概念指数表现居前。近期国企改革政策舆论暖风频吹，此前低于市场预期的国企改革似乎再度成为资本市场关心的主题，部分投资者认为国企改革有望成为新的主线。

从十项改革试点进展看，改革仍未涉足“深水区”。我们梳理了年初国资委公布的十项改革试点的进展，16年上半年在央企合并重组、国资投资运营平台等资产层面改革推进较快，例如16年以来已有10家央企宣布合并重组，新增2家国资运营平台和7家国资投资平台等。但是在混改、薪酬机制、职业经理人等涉及国企所有制和经营体制方面的改革却进展缓慢。例如，此次国资委半年情况通报并未公布混改、员工持股等其余5项改革的试点名单，此前选为混改试点的中国医药和中国建材在15年2月上报改革方案后未见新的进展等。

在关键领域未有突破之前，国改主题难以形成主线，建议自下而上精选改革进展较快的上市国企。回顾历史上的几轮国企改革，每一轮改革的核心都在于国企的经营体制和所有权方面取得了突破，例如改革开放之初的经营管理自主权，80年代的政企分开和股份制改造，90年代的现代企业制度以及21世纪初的股权分臵改革。因此我们认为，在国企所有制和经营体制方面等关键领域未有突破之前，在震荡结构市环境下，国改主题难以形成主线，相关资产层面改革推进较快的国企板块仍将以热点形式进行炒作，建议自下而上进行选择：1)央企层面，与供给侧改革结合，选择煤炭、钢铁等行业龙头上市公司，受益于行业的兼并重组；2)地方国企层面，选择上海、山东、广东等政策进展较快省市的优质上市国企；3)国企壳公司，尽管16年以来对壳资源炒作监管趋严，但客观角度看绩差国企的保壳意愿依旧强烈，建议关注有实质股权转让、资产重组动作的相关国企。

·7月中采制造业PMI重回荣枯线以下，关注7月经济金融数据。

7月官方制造业PMI录得49.9，自16年3月以来再度回落至荣枯线以下，其中生产、新订单、新出口订单等分项指数均有所回落。下周将陆续披露7月份的经济金融数据，从目前市场预期看预计整体宏观面将依旧保持平稳，不会出现失速下滑。建议关注7月份房地产投资与销售情况(30大中城市7月份商品房成交面积同比增速继续回落，环比降幅扩大)以及M2增速情况(由于15年同期因“救市”释放大量流动性，7月M2增速可能出现加速回落的情况)。

·英国如期宽松，但效果仍待观察；美国非农延续强劲，但加息预期仍在低位，关注美元指数及人民币汇率走势

上周海外市场在英国降息、美国强劲非农数据影响下，当周均收涨。英国退欧之后宽松预期一直存在，此次降息短期内能提振市场情绪，但长期对经济影响仍然需要观察。美国上周公布的7月非农数据再次大超预期，但由于近期整体经济数据喜忧参半，再加上欧日等经济体复苏停滞，市场对美联储加息预期依旧在低位。对国内而言，需关注欧日美货币政策分化带来的人民币走势影响。