银河证券策略周报：波段机会仍存

本轮反弹自6月底启动，7月中旬开始盘整，上周出现明显回调。上证综指、深证成指、中小板指、创业板指一周分别下跌1.11%、3.54%、3.81%、5.67%，主板防御性好于创业板。以家电、白酒、整车等有业绩支撑的大消费及白马成长股表现相对较好。

上周的下跌大大打击了投资者情绪，尤其是7月27日的暴跌，让人联想起前股灾中市场的迅速下行。我们认为，本质上市场还处在2015年6月以来的熊市格局中，大势向下，震荡寻底。但是震荡寻底过程中，波段机会依然存在。

下半年，机会与风险均来自于预期的变化。对中国经济短期走势、政策态度、人民币汇率、美联储加息这4个关键变量预期的变化，是风险偏好波动的来源，这增大了风险，但也是今年利润的最大源泉。

往后看，(1)8、9月无风险利率下行空间再度打开，将给股市估值提供支撑。银行理财产品监管收紧后，理财产品利率将进一步下降。理财利率下降后，活期存款与理财的息差缩小，储蓄活化加剧，银行负债端成本下降。规范后，银行理财对利率债的配置需求大增，将带动长端利率挑战历史低点。(2)6、7月份经济阶段性好于预期，预计上市公司中报业绩将环比改善。(3)三季度风险偏好相对较高。1)L型走势尚未触底，政策将继续宽松，改革推进。2)三季度经济阶段性好于预期。3)人民币汇率在9月初G20会议、10月1日正式加入SDR前将阶段性稳定。4)美联储12月前加息概率不高。

推荐两条主线及四个主题：(1)有业绩支撑的白马成长龙头，如网宿科技、海康威视等；(2)低估值盈利好转的大消费龙头，如一线白酒、白电及整车龙头股。主题：高股息、军工安全、基建投资方向、产能收缩。

关于银行理财监管收紧及无风险利率的解读。(1)理财产品规模增长将放缓，收益率加速下行。由于资产端投资范围缩减、门槛提升，理财产品规模增长将放缓、收益率下行。(2)银行负债端利率将下行。2016年M1增速大大高于M2增速，存款活化现象十分明显。理财产品收益率的下降将使得活期存款与理财的利差进一步缩小，使得企业及居民持有高流动性资产的意愿更强，银行负债端成本将下降。(3)对利率债的配置需求进一步上升，长端利率将挑战历史低点。对债市而言，理财产品的配置需求将大增，鉴于今年信用债违约风险在数量以及金融上均显著上升，预计银行理财将主要投向利率债。在徘徊了大半年之后无风险利率将再度下行。(4)对股市利好利空均有，但无风险利率的下行将中长期利好股票。基础类理财产品不可以投资股票二级市场，但面向私人银行、高净值和机构客户发行的理财产品除外。对A股而言这部分资金确实减少，但影响有限。理财产品本身投资股票的比例并不高，并且综合类理财产品仍可以投资股市。中长期而言，利率下行利好股市估值抬升。