任泽平：3季度货币宽松打开窗口 股市过度悲观无必要

方正证券任泽平认为，货币政策落入流动性陷阱，适度扩大总需求，下半年可能以财政政策为主，货币政策为辅。2014-2016Q1货币宽松，经济增长一路下行，超发货币未流入实体经济，先后推涨股市、房市等资产泡沫。近期企业囤积现金，M1大幅回升，并与M2裂口不断张大，货币流通速度下降，呈流动性陷阱迹象。财政部楼继伟部长表示，货币政策的边际效益在下降，要实施更多增长友好型的财政政策，有财政空间的国家要加大财政支出力度。央行盛松成认为，目前企业有流动资金而不进行投资的局面等同于某种形式的“流动性陷阱”，在实施稳健货币政策的同时，还需要实施积极的财政政策，通过降税降低企业成本。

下半年可能更加重视财政政策作用。政治局会议强调继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，要落实各项减税降费措施，保证公共支出能力和力度，发挥财政资金效应，引导社会资金更多投向实体经济和基础设施建设薄弱领域。预计下半年轨道交通、海绵城市、地下管网、水利等基础设施投资有望加强。

3季度随着猪价、油价等回调，以及翘尾因素大幅下降，季末CPI有望降到1.5%附近。3季度经济通胀再度下行，为货币宽松打开了时间窗口，但与2014-2015年主动放水不同，未来可能更多地是衰退倒逼式宽松，配合财政政策稳增长。政治局会议强调要引导货币信贷和社会融资合理增长，着力疏通货币政策传导渠道，优化信贷结构，支持实体经济发展。

股市过度悲观已无必要，趋势性机会尚需耐心等待。未来结构性行情主导，从题材炒作向业绩为王和价值投资转换。未来对股市过度悲观已无必要，房市、股市、债市等大类资产中只有股市跌过了，货币超发背景下其他资产也都不便宜。未来股市可能继续维持存量博弈和区间震荡，但是会出现大的风格切换，从题材炒作向业绩为王和价值投资转换。随着银监会对理财资金去风险资产去杠杆、证监会加强监管从严并购重组强化退市等，题材炒作的生态环境被破坏，股市开始正本清源，回归业绩和价值。随着资产回报率下降、长端债券收益率下降，股息率价值开始凸显。关注以汽车、家电、食品饮料、公用事业等为代表的消费股，以煤炭、钢铁、交运、建材、有色等为代表的低估值、受益供给侧改革的周期股。