老板电器：业绩增长近4成表现优异 彰显长线优质白马本色

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事件：公司发布2016 半年报，上半年实现营业收入25.25 亿元，同比增长23.68%；归母净利润4.23 亿元，同比增长37.92%。Q2 单季实现营业收入15.09 亿元，同比增长24.53%；归母净利润2.60 亿元，同比增长38.19%，增速较Q1 季度继续提升。。

充分受益地产回暖，市占率仍在持续提升：从中怡康数据看，截止6 月公司油、灶产品销量市占率为17.6%、15.5%，同比+1.9pct、+2.0pct；销售额市占率为25.0%、22.7%，同比+9.3pct、2.6pct，行业第一龙头地位进一步巩固。对比行业看，1~5 月烟、灶行业累计销量同比+2.6%、+0.7%，公司烟、灶产品销量+9.6%、+11.0%，表现优异显着超越行业。上半年一二线城市地产回暖明显，直接利好定位中高端的老板电器。 分区域看，受益于一二线地产销售回暖，而三四线持续低迷，16H1 西北和东北地区收入分别下滑-3.2%、-15.9%，华东、华南等占比较高区域保持强劲增长。

利润率同比大幅提升，费用率控制保持稳定：公司16H1 毛利率、净利率分别为59.05%、16.74%，同比大幅提升1.65pct、1.86pct；Q2 单季毛利率、净利率为59.44%、17.22%，同比提升1.38pct、1.79pct。从费用率看，16H1 销售、管理、财务费用率分别为33.61%、6.62%、-1.40%，同比分别+0.05、+0.03、-0.31pct，整体下降0.23pct。我们认为公司利润率水平提升主要得益于：1)大吸力油烟机、智能化等中高端新品占比上升；2)高毛利率电商渠道占比提升。

预收款项增长超8 成，经营性现金流表现优异：1)16H1 期末现金、存货为27.1、8.5 亿元，同比+48.0%、+44.8%；应收票据和账款合计为9.9 亿元，同比+14.5%；预收账款为8.6 亿元，同比大幅增长84.2%，预示着公司后续增长将有持续强劲的表现；其他应付款6.04 亿元，同比增加2.16 亿元，同比增长55.9%，报表质量扎实。2)从周转情况看，16H1 存货和应收账款周转天数为137.0、22.8 天，同比+18.8 天和-4.6天，整体营业周期约增加14 天，周转效率有所下降。3)从现金流量表看，16H1 销售商品、提供劳务收到的现金为28.6 亿元，同比增长31.13%；经营活动净现金流7.5亿元，同比增长63.15%，现金流表现优异，也体现了行业竞争状况较为良性。

投资建议：去年四季度以及今年上半年地产回暖滞后效应对于厨电需求的拉动效果明显，行业景气度持续上升。公司在二三线市场和电商渠道持续发力，未来产品市占率仍有继续提升空间。股票激励、员工持股和经销商持股计划实现多方利益绑定，业绩增长后劲十足。我们预计2016-2018 年公司营业收入将达58.7、74.1、93.5亿元；公司净利润将达11.44、14.96、18.94 亿元；净利润增速分别为37.8%、30.7%、26.6%；对应 EPS 为1.57、2.05、2.59 元，目前股价对应16-18 年估值分别为25.5倍、19.5 倍和15.4 倍，考虑到16 年分红率有望继续提升，建议积极关注！

风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险；渠道下沉不达预期。