侯安扬：A股中短期机会不多 后面会很爽

7月20日，上善若水投资总监侯安扬通过万得3C财经会议平台与投资者就下半年的市场投资策略进行了交流。

侯安扬认为，去年总结的A股处于熊市中期，其实到目前为止也没有变化多少，因为自1月熔断之后，2月到7月下旬，市场都处于横盘的阶段。我们看到一个情况，绩优股涨上去了，特别是茅台、美的这种公司，它们今年都取得了非常不错的正收益，而且幅度比较大。

从跟踪的这种类型标的来看，它们上涨所剩的空间已经不多。大的企业利润增速是比较好算的，今年基本上是属于估值提升的阶段，不是利润大幅度回升的阶段。原因就是今年的市场流动性太充裕了，导致确定性高的公司估值反而上去了。我之前之所以总结绩优股可能在这种经济阶段会得到估值提升，就是欧美市场已经出现这种情况了。比如说杜邦，它是一个化工企业，但是产品类别比较多，公司比较大，杜邦的估值在25到30倍。比如可口可乐、Costco，这种公司就是盈利非常稳定的企业，在美国资产荒的阶段都是得到了系统性的估值提升。我个人去看目前A股市场，其实还是存在着一部分这种公司的，但是涨上去的你再跟的话，我认为剩的空间是不多的。

第二个A股市场交易情况，目前A股市场处于三高阶段：高估值、高风险偏好、高流动性。目前整个平均中位数的市盈率在快60倍，市净率在4.5倍。对比一下新三板，A股的流动性特别特别好，也就是说在目前的三高状态里面，你发现A股还是一个没有大幅度涨上去的阶段。如果是一个正常的市场，像M1都已经涨成这样了，A股按理说应该涨得更多，像2009年那样。事实上很多人看了M1去解释这个股市，M1会影响到市场的流动性，但它不是影响市场唯一的变量。而且这三高是有一定依托的，比如说股市的高流动性是依托于金融体系的流动性，万一金融体系的流动性变差了之后，高流动性依托的条件就不存在了，这里面任何一个“高”降下来都对股价有杀伤力。

可以这么说，A股一直盘整的核心原因，从基本面去找，其实是找不到的。对比一下新三板，A股目前盘了半年的核心原因就是高流动性。大家看看看新三板的股价，新三板今年跌了百分之二十几，1月A股市场暴跌的时候它也跌了，但是它现在比1月份的低点还低了百分之十多，而A股现在比1月的低点高了十来个点，新三板最近一直在创新低，这就是因为新三板没有流动性。新三板里面的公司，比如说新三板创新层，整个企业的资质要比创业板好的。但是到目前为止，创新层股价一直在跌，创业板最近这两个月还是不错的，这里面最核心的差异就是A股非常好的流动性带来的。如果想去评判A股未来涨跌的情况，建议要找一个观察体系去考察A股的流动性变化，这是目前能解释A股股价表现最好的方式。

A股今年估值比去年年底有所下降，但是下降的幅度不是太多。中小板跌了十六个点，上证50跌了十个点，这里面整个估值体系跟去年年底没有太大的差别，今年公募、私募基金有正回报的不多，确实是因为里面的个股超过一半都跌幅在十五个点以上。

今年站在目前这个时点上，A股的机会不多，风险很多。个人判断，A股相当于2008年4、5月份的样子，就是跌下来有一段时间了，但是剩下的无论从估值体系也好，从企业的盈利变化情况也好，都不是很好的资产。

今年大家很在意民间投资增速怎么下来那么多，民间资本可能是一个去产能的中后期，整个中国在去杠杆的前期。不好判定当下哪个时点一定要去杠杆，中央政府可能还要继续托经济托到某个阶段，可能出现一些什么危机才不托着。但是从杠杆的情况来看，一旦发现中国经济进入到一个整体的去杠杆阶段，可能股市就已经见底了。

股市在中短期来说投资机会不多，但是如果穿过了这段比较黑暗的时间，后面会很爽，这是桥水基金当时做的国家去杠杆理论，我们在它研究的基础上自己又翻了一些资料。如果一旦发现整个经济处于去杠杆的过程，去杠杆就代表着可能股市进入到一个长牛的阶段，到后面就像美国那样，我们看到美国2008年跌了之后，到后面美联储的杠杆上去了，居民的杠杆开始下去的时候，美股就开始走好，并不只是美国市场如此，包括几十年前的英国市场，甚至包括一些拉美的市场都出现过这种情况，就是去杠杆那一刻开始，股票就进入到一个慢牛、长牛的阶段。