国金证券：吉宏股份合理估值为21.3元

公司主营业务为彩色包装纸盒与彩色包装箱的生产：目前公司提供四种产品，业务链涵盖包装设计、包装方案优化、包装工艺设定、印前制版、包装印刷生产和供应链优化等各个环节；近年来，公司收入与净利润增速有所放缓，毛利率保持在 20%左右水平；

上游原材料价格持续下跌。公司生产所用原材料主要为原纸，原纸分为白卡纸、白板纸、牛卡纸、瓦楞纸和牛皮纸等，而原纸消耗占公司主营业务成本60%左右，原纸价格的变动将对公司的经营业绩产生较大的影响；

消费升级促进新商业机遇。2015 年，我国网购交易规模达到了 3.8 万亿，快递盒包装业务带来众多个性化定制的中小客户。包装印刷行业过去主要是由传统的大客户订单生产，网络小客户群体个性化定制所占的份额持续提高。消费观念的升级给包装印刷行业带来了新的发展机遇；

行业集中度低，整合并购将是未来趋势。目前行业的主要现状是“规模小、过于分散、实力弱”。我国包装印刷企业约有 30 万家，其中规模以上公司只有大约 2 万家，90%以上都是中小企业。其中上市公司的年营收规模基本处于 20 亿元左右的水平，面对中国 1.2 万亿的包装印刷市场规模，最大的企业市场份额不足 1%，并购整合提升集中度将是行业发展趋势。

大客户助力公司业绩发展，上市募资抢占市场份额。公司最主要客户为伊利集团，且公司与伊利集团的合作不断深化，报告期内公司营业收入总体呈增长态势，增强了公司的市场竞争力，提高了市场地位，为公司今后的业务发展奠定了基础。未来，公司将借助资本市场实现扩张，抢占更大市场份额。

投资建议

以公司计划募集资金与发行费用计算，建议申购价为 6.37 元。公司本次公开发行 2,900 万股，占发行后总股本的比例为 25%，根据发行后股本计算，2015 年扣除非经常损益后的 EPS 约为 0.43 元，对应申购价约 15 倍 PE.

估值

我们预计 2016-2018 年完全摊薄后 EPS 分别为 0.53/0.75/1.04 元/股。公司是彩色包装龙头企业，考虑到项目达产后将大幅扩充公司产能，在行业整合大趋势下，公司估值应参考已上市优秀包装印刷公司。我们给予公司 2016年 PE 40 倍，对应目标价为 21.3 元。

风险

上游原材料价格波动；下游需求不景气。