万科纷争背后的证券市场新课题

一位证监系统的官员曾告诉笔者，上市公司的监管核心就在于公开透明，只要保证信息披露足够公开透明，剩下的让投资者自己去决策即可。

万科股权之争进行到现在，变幻莫测，错综复杂。而在核心问题上，显然并没有做到足够的公开透明。

若不是独立董事华生先生冒着违规的风险披露了董事会讨论的细节，大多数投资者对于华润、宝能系等各方的立场，认识都极为模糊。其中最为模糊的是，华润与宝能系之间，已被市场普遍怀疑有一致行动人的嫌疑。

监管层的介入，是事件转机的希望所在。

6月27日，深交所向华润及“宝能系”分别下发关注函，要求双方各自说明，二者是否存在协议或其他安排等形式，以共同扩大所能支配的万科股份表决权数量的行为或事实，同时须对照《上市公司收购管理办法》说明是否互为一致行动人及其理由。

这是一个重要的进展。监管层的介入，至少将使得华润、宝能之间暧昧不清的关系能更加公开透明，让投资者的理性判断有更多的依据。

如果这家曾被视为有最好治理结构的A股上市公司，在关键时候，都难以做到让投资者满意的公开透明，那么其他A股上市公司又将如何做到让投资者放心。

这同样是监管层需要思考的一个重要问题。

回过头来看，事情进展到这一步，万科管理层的大意也是重要因素。

原本大股东华润不干涉万科经营的财务投资者角色，并不是一个普遍可以实现的商业结果，而是在双方高层难得默契下形成的佳话。但这种佳话有其保鲜期，在新的时空条件之下，往往难以持续，万科管理层未能及时因势而变。

相信资本市场上绝大多数人都不愿意看到，万科这么一家A股难得的优秀公司被资本的力量摧毁，这从当天与会机构及中小股东的表态即可见一斑。但华润与宝能系均反对重组预案，宝能系更是提议罢免公司董事会、监事会，已让市场感觉万科管理层岌岌可危。

如今在市场化规则下，万科管理层已处于极其被动的局面，要有转机实属不易。如果市场化规则下行不通，通过如国资委、深圳市政府等行政渠道去解决这一危机，即使最后能圆满解决，恐怕亦是万科这样一家市场化标签明显的公司的无奈之举。