21日午间研报精选 10股有望爆发

柳州医药（603368）：致力于产业链延伸的区域医药流通龙头

来源：西南证券

推荐逻辑：医药流通行业集中度提升大趋势下，区域龙头将受益；积极转型，供应链延伸项目进展顺利，目前已经同14家医院签订战略合作协议，有利于降低管理成本，增加医院客户粘性，进一步扩大销售份额；DTP业务承接处方药外流，直营药店同步进展，零售端布局有条不紊。

“两票制”催化行业集中，区域分销龙头受益。1）公司作为一家以医院销售、零售药店和第三终端并重发展的区域性医药流通区域龙头企业，已与广西区内100%的三甲医院建立良好业务关系，在区内14个地级市均建立了健全的销售网络和售后服务体系；2）在包括两票制在内的政策催化下，医药流通行业集中度将进一步提升，具备区域优势、规模优势、渠道优势的区域龙头将显著受益。

DTP业务起步，布局优势明显。1）公司将重点推广“DTP业务+院边店+医药电商”，与医院药品业务形成良性互补；2）控股子公司柳州桂中大药房于2015年成立DTP事业部，着重推广DTP业务并在医院内部及周边开设便民药店，同时打造网上药店业务，全终端布局承接处方药外流；3）目前公司拥有直营药房174家，其中DTP药房11家；4）作为区域流通龙头，利用渠道，价格优势，柳州医药零售业务预计三年后将具备35%的市场扩容。

供应链延伸服务推进，升级医院合作模式。1）公司拟投资10.35亿元，在广西15-20家三甲医院和30-50家二甲医院实施供应链延伸项目，目前已与区内14家医疗机构签订供应链延伸服务战略协议；2）公司旨在将物流服务延伸到医院内部药房，升级医院合作模式，并逐步向综合性医药服务供应商转型；3）该项新服务预期将为公司提高20%-30%医院份额。医院分销业务和零售业务将形成协同效应，承接处方外流优势明显。

新业务逐步落地，全产业链延伸。1）布局上游制药业务，仙茱中药负责南宁中药饮片厂基地建成投产后的运作，是公司首家进入生产领域的子公司，未来将有进一步向生产领域延伸的预期；2）成立柳药医疗，从事医疗投资、医院管理等，推动未来公司业务向下游医疗机构扩展；3）搭建医疗器械耗材配送项目；4）认为公司进行纵向、横向全产业链延伸将丰富公司产品线，后续有望借助其供应链平台快速放量，盈利能力将提升。

盈利预测与投资建议。预计公司16-18年EPS分别为1.84元、2.33元、2.86元，对应PE分别为45倍、36倍、29倍。看好供应链延伸业务为公司带来的医院配送份额增量，DTP业务在处方外流趋势下发展空间巨大，中药饮片等新业务亦处于放量前期，首次覆盖给予“买入”评级。