群兴玩具:收购三洲核能 从玩具到核电大跨越
类别：公司研究 机构：长城国瑞证券有限公司 研究员：黄文忠 日期：2016-06-15
主要观点:
玩具业务迎来“两孩”红利。近年来国内玩具行业受到成本不断上升、智能手机等智能移动终端普及的冲击,行业呈现低速增长态势,但未来几年,国内玩具行业将迎来“两孩”政策红利。2015年国内玩具行业主营业务收入2106.8亿元,累计同比增长7.2%。
2016年全面两孩政策实施后,预计到2020年,每年因政策因素新出生人口净增300多万,较2015年新出生人口增幅将达到20%左右。
新生婴儿数量增长提速,将促进玩具市场消费增长。群兴玩具国内市场营业收入占比近60%,据此测算,“两孩”红利将拉动公司营业收入超过10%的增长。
拟收购三洲核能,打造“核电+军工”第二主业。①收购方案:公司拟发行股份收购三洲核能100%股权,标的资产的交易价格暂为16亿元;②配套融资:向三洲特管、中广核资本、国核富盈等8名合格投资者定增募集配套资金81,396.00万元。国内三大核电集团中核、中广核、国电投间接参与本次交易或配套融资。重组完成后,三洲核能在订单获取方面具有先天优势。③利润承诺:三洲特管、华夏人寿承诺三洲核能2016-2018年度三年归属于母公司所有者的净利润分别不低于1.21亿元、1.93亿元、2.82亿元,三年合计不低于5.96亿元,且不低于评估报告确定的盈利预测数。
核电市场空间巨大、军品订单高增长。“十三五”期间每年至少开工建设7台核电机组,核电设备年均需求将超过560亿元。
此外在“一带一路”战略指引下,核电装备将在未来有较大的可能先于核电技术在海外订单上取得突破;从三洲核能接受军品订单情况来看,军品市场对高品质特殊管道及管配件的需求也在不断快速增长,预计市场每年增长速度可达30%-40%;未来几年,各大型设备需求行业尤其是核电和军工行业将对大型锻件产业发展起巨大拉动作用。
三洲核能核心竞争力突出。三洲核能创下行业“四个国内第一”,承接了国内二代和二代半核反应堆近60%的主管道订单,现已成功交付15套机组的核岛主管道(含预制),并长期为国内各核电站提供管件备品备件。目前正在研制核电三代技术,并已取得重大进展,为后续发展提供了技术支撑。
投资建议:
我们预计公司玩具业务2016-2017年的净利润分别为2536万元、2686万元,我们给予玩具业务2016年70倍P/E,对应市值17.75亿元;三洲核能2016年承诺净利润为1.21亿元,目前核电行业P/E中位值69.46倍,给予三洲核能2016年65倍P/E,对应市值为78.65亿元。综合考虑,三洲核能收购完成后,公司的合理市值达到96.40亿元,当前市值为67.85亿元,公司估值仍有较大上升空间,我们首次给予其“买入”投资评级。
风险提示:
三洲核能收购事项未被核准;“两孩”政策对玩具业务影响低于预期。
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