康得新 002450
研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2016-06-03
调研结论
四大产业板块支撑,致力于打造世界级先进高分子材料生态平台
公司主营高分子复合材料的研发、生产和销售,目前已形成预涂膜和光学膜两大产群,其中,预涂膜年产能4.4万吨,光学膜产能2.4亿平米。此外,公司依托先进高分子材料业务,正在全力布局智能新兴显示、互联网智能应用以及新能源汽车三大产业板块。目前公司已成为拥有六大生产基地,下辖23个子公司、9个事业部,分支机构遍布8个国家,产品出口全球80多个国家和地区的国际化产业集团。
光学膜各业务板块火力全开,是主要业绩增长点
公司光学膜业务一期项目包括显示膜、装饰膜、隔热膜、裸眼3D膜,2015年2.4亿平米产能接近满产,通过设备提速16年产能还可提高10-20%。公司新建光学膜二期项目预计两年内将投入生产,六年后达到满产,将投放1.02亿平米年产能,其中年产能2万吨PET基膜项目将于近期投入生产。此外,公司通过持续研发,调整产品结构,产能转移向附加值更高的产品,今年预计裸眼3D产品、大屏触控产品,汽车隔热膜将迎来业绩爆发。光学膜二期项目中,1200万平米水汽阻隔膜项目今年年底或明年年初可以量产。
大屏触控产品:公司是大屏触控的全球领先者,创造性的实现10欧姆以下大尺寸ITO导电薄膜技术。从技术对比来看,国外厂家多采用红外金属网格触控技术,最多同时感应5个点,反应时间在10ms以上,且分辨率较低;而康得新技术最多可同时感应60个点,反应时间在6-8ms。从价格对比上,与微软等国外厂商相比,公司具有明显的成本优势。
公司正依托互联网智能应用业务开发大屏幕在酒店、旅游、商业综合体、社区、教育等场景的应用,其中,与国内最大的连锁酒店智能互动平台运营商行悦信息科技股份有限公司合作,设立基于互联网的商业数字多媒体平台运营公司,专业为酒店提供基于网络的客房多媒体系统产品及服务。行悦信息拥有基于互联网的后台管理运营系统和酒店多媒体大屏的成功运营经验,将向新公司提供基于互联网的屏幕控制及服务连接管理应用,预计未来三年相关业务在全国一、二线城市连锁酒店市场覆盖率将达到50%以上,大屏显示膜有望通过新增业务及产品替代迎来爆发式增长。公司具有10万片45寸至80寸大屏幕光学膜产能,随着今年产能释放,将成为业绩重要增长点。
裸眼3D膜:公司拥有全球唯一的裸眼3D全产业链,实行显示端、内容端、应用端的“三端齐发”战略,形成完整的裸眼3D生态系统。一是在显示端与华为、联想、长虹、PPTV等国内外品牌厂商的合作,推动裸眼3D显示终端产品的推出,其中,长虹15年推出的3D手机备货被迅速抢购一空,并且今年会继续推出新的3D手机产品,华为也已经宣布将在今年推出3D产品;二是在应用端,通过在教育、智慧家庭、旅游、商业等多个领域的应用推广,推动裸眼3D在不同行业创新商业模式的应用;三是在内容端,公司与国广东方合资设立的东方视界,构建了集创作、制作、聚合、运营为一体的3D内容+VR内容的运营服务平台,现在已集结上千部3D内容,并计划将该公司打造为全球最大的3D+VR运营和服务提供商。
公司携手飞利浦加强专利技术合作共享,掌握近千项专利技术,成为全球独家拥有第3代转向柱镜式裸眼3D技术及产线的裸眼3D显示模组供应商。3代转向柱镜式裸眼3D技术具有多视点、2D/3D可切换、2D分辨率无损失等突出优势。目前国内主流裸眼3D厂商还停留在2.5代技术,其缺点是2D分辨率损失达20%。公司已开始给部分高端机型提供3代裸眼3D膜组。
公司与全球领先的影视内容制造及提供商Aries集团旗下Epica公司合作共同推动在印度、中东地区裸眼3D产品对现有显示终端产品的全面替代,按照双方协议,今年印度市场裸眼3D模组设备销量不低于500万台。预计公司全年裸眼3D设备新增出货量将达到1000万台,而每台3D手机比普通2D手机成本增加约120元,因此裸眼3D膜业务有望给公司带来12亿元收入。
公司正在建造年产1亿片裸眼3D模组项目,两年内投入生产,随着产能的陆续释放,裸眼3D模组将成为公司业绩增长的强力支撑点。
水汽阻隔膜:目前国际面板和终端设备大厂已开始推出曲面电视机和曲面手机,同时正在加大对柔性OLED显示器的开发力度。与传统液晶显示相比,OLED具有厚度薄、可视角度广、发光效率高、制造工艺简单、成本低等优势,最重要的是可以做到柔性显示。而由于OLED具有亲水性、亲氧水性,水汽会严重影响OLED使用寿命,因此对封装技术要求较高。传统玻璃密封可以满足封装要求,却丢失了OLED可柔性显示的优点。
公司已经在柔性显示领域取得突破性进展,最新研发的水汽阻隔膜产品可达玻璃级封装标准,目前正在与全球OLED显示器厂家合作,预计今年年底或明年年初即可实现量产。公司光学膜二期项目投产后,可实现1200万平米的年产能。
隔热膜:隔热膜技术门槛高,目前只有包括公司在内的国际窗膜协会(IWFA)的七家会员公司能够生产,国内主要用于汽车窗膜。与显示膜、3D膜相比,隔热膜由于技术壁垒较高,且在中国汽车贴膜市场销售价格高,因此毛利较高。公司拥有“KDX”、“北极光”两大著名窗膜品牌,全国布局超过3800个贴膜服务店,与千余家4S集团和22家汽车品牌厂商达成合作,并致力于推动行业标准的制定。
2015年国内市场窗膜需求1亿平米,占全球总需求的37%,主要依靠进口解决,有广阔的国产替代空间。2015年公司隔热膜出货量1300万平米,今年预计产量可提高至2000万平米,市场份额将上升至20%左右。
预涂膜业绩稳定,仍有上升空间
公司预涂膜属于国际高端品牌,广泛应用于男士高档酒盒、女士化妆品包装盒以及奢饰品包装盒等产品,综合毛利率在30-40%。公司布局预涂膜业务较早,设备摊销折旧期已过,目前无扩建产能计划,因此预计未来业绩将保持稳定,但通过设备提速提高出货量仍有上升空间。
新能源电动汽车方兴未艾,引领国内潮流
通过碳纤维进行轻量化改造已成为新能源汽车行业重要发展趋势,宝马已经推出全碳纤维车身i3、i8新能源电动车。2015年工信部发布了新修订的《乘用车燃料消耗量限值》和《乘用车燃料消耗量评价方法与指标》两项国家强制标准,规定每年将设置油耗达标值,直至2020年乘用车平均油耗降至5.0升/100公里,通过轻量化改造将成为必然趋势。
公司控股股东康得投资集团子公司康得复合材料有限责任公司投资30亿元,建设新能源电动汽车碳纤维部件项目,建成后可年产150万件新能源电动汽车碳纤维部件,5万辆新能源电动汽车碳纤维车身。此外,康得投资集团子公司中安信科技有限公司在河北廊坊投资逾50亿元,建设年产5100吨T700系列碳纤维项目,一期年产1700吨碳纤维项目将于2016年7月投产,全部投产后将成为世界第五大生产商。目前国内主流生产商还停留在T300系列产品,公司技术领先国内。未来待碳纤维及复合材料项目商业化之后,相关资产有望注入上市公司。
高速成长的光学膜巨头,增持评级
综合来看,公司未来业绩的增长仍集中在光学膜领域,通过产品结构调整,提高高附加值产品占比,今年大屏触控产品、裸眼3D膜、汽车隔热膜将成为主要业绩增长点。公司2015年2.4亿平米光学膜产能接近满产,新建年产1.02亿平米光学膜2期项目将在2年内投产,随着产能陆续释放,公司未来业绩增长有了强力支撑。预涂膜领域,公司继续坚持发展中高档产品,开发中高端客户,基本保持稳定。我们认为公司的核心竞争力在于其资源整合能力,作为新材料企业,公司总能发掘出新产品保持在行业内的领先优势,因此,我们看好公司未来的高速发展,预计2016~18年EPS1.32、1.85、2.53元,增持评级。
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