天润乳业 600419
研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生,许奇峰 撰写日期：2016-04-27
事件。
公司16年Q1实现收入1.89亿,同增120.48%;归股净利润0.19亿,同增289.42%;扣非后净利同增372.83%;EPS 为0.19元。
简评。
公司综合毛利率显著提升,管理费用大幅增长显示内部激励到位。
1季度公司综合毛利率为33.0%,同比提高4.76个百分点,季环比下降4.2个百分点,但仍处于15年以来的持续高位;期间三项费用合计同比增长110.64%,略低于收入增速;期间费用率达到19.64%,同比下降0.92个百分点;其中,管理费用增长最高,达到161.33%,显示公司面对新局面、激励机制到位;另外,销售费用增长93.76%;财务费用增长82.53%。
经营活动产生的现金流量大幅增长,彰显公司强势产品地位。
公司爱克林酸奶和新品奶啤引爆疆内市场后,又受到内地经销商追捧,据悉断货现象频频发生。从报表来看,Q1公司经营活动产生现金流入2.09亿,同比大增132.06%;减去1438万的预收账款后与当季收入基本一致,证明了公司先款后货的强势产品地位。
看好未来强势品种内地持续高增长带来的成长性。
去年公司在内地仅完成1700万销售额,报表数据略低于市场观察到的实际销售情况,推测应有部分收入在今年1季度确认,因此1季度的高增长符合预期。
今年内地市场销售将更加强劲:目前公司已经发展大批经销商,搭建起内地完善的市场销售架构,并已经开始大范围发货销售。
目前,公司的酸奶包装线已经从去年年底的7条增加至14条,日加工能力提高一倍;奶啤产能也从原有的7000吨大幅提高至15000吨左右,我们认为随着奶啤在内地的销售推开,未来不排除进一步扩建产能的可能。
盈利预测:我们认为,现阶段公司凭借两大单品优势能够在内地打开渠道、树立品牌,并支撑起未来公司收入业绩的持续高增长。
预计全年公司收入将超过9亿元,同比增长55%左右;归母净利润0.9亿,同增76%;调高至买入评级,短期目标价50元。
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