阿琪:区域震荡格局难改

周二A股突如其来展开反弹，反弹生力军是券商、银行、铁路等大市值权重股，在交易量持续萎缩的态势下，这些权重股群起反弹，提振了市场情绪。但我们不认为这轮反弹能改变市场积弱已久的状况，也难以改变A股区域性震荡的格局。在内外形势敏感复杂、市场预期迷失和风险偏好下降的背景下，这种拉升式反弹的最大作用是让A股整体又获得了继续横向震荡的空间。

今年2月份以来，A股在2750点-3050点之间的震荡盘整意在以时间换空间。到目前为止，降杠杆的调整在去年下半年已经完成，但调估值、去泡沫、调结构的行情仍在进行中。从行情整体时间与空间的匹配角度看，以综合了大小市值指数的深圳综合指数为标志，从2013年到2015年年中的牛市持续运行了两年半时间，自去年6月份起调整至今只运行了一年不到的时间，按照A股市场“牛短熊长”的特点，目前谈论“熊去牛来”显然还为时尚早。

6月份将迎来A股5178点见顶一周年，也是一个敏感性事件较为集中的时间段。首先，美元在6-7月份加息预期再次增强。市场对美元加息与否的高度敏感，在于美元加息与否令当前中国货币政策陷入进退两难的境地。原本在一季度货币环境高度宽裕之后，在供给侧改革显著发力的态势下，二季度起货币政策有必要适度收敛，但现在又有必要防患美联储可能的加息，对冲美元加息预期下货币外流的压力，从而陷入“收不得也松不得”的困境。对于股市来说，面临美元不加息则国内货币环境收敛、加息则产生货币外流压力的双重困境；其次，A股市场是否被纳入MSCI指数在6月份也是一个焦点，且被视为这轮反弹的核心催化剂。我们认为，即使A股6月份被纳入MSCI，5%配置权重下区区千亿元人民币的配置规模，对几十万亿市值的A股还起不了多大的作用，短期内也很难改变A股市场“讲故事、做差价”的交易风格；再次，6月份是上市公司半年报披露的预热期，整体上上市公司的盈利增长很难超预期，在市场风险偏好下降的背景下，可能会加剧优劣分化的结构性调整，或会加快降估值泡沫调整的进度。6月份的另一个焦点，是万科A曾公告“继续停牌至不晚于2016年6月18日”，万科无论资产重组与否，无论资产重组是什么内容，复牌会否补跌，若补跌是否形成联动效应，也是市场关注的重点。此外，英国6月份脱欧公投以及6月份是传统的流动性扰动期等因素，也加大了6月份A股走势的敏感性。

整体来看，我们认为6月份A股受美元加息(如果美元6月份不加息则进一步强化7月份加息的预期)、限售股解禁规模为年内次高、万科复牌、半年报不达预期等因素的影响较大，整体走势可能继续受抑。但从更长的周期来看，美元加息、英国脱欧(若公投通过)等必定会促使全球资本调整资产配置结构，结合A股被纳入MSCI(若被纳入)、深港通的推出等，对A股将形成潜在的有利因素。如果A股在诸多受抑因素下再形成一波下跌，市场估值也因此调整到更有吸引力的水平，届时“美股在天上、A股在地上”的有利因素将显得更加明显。因此，美元加息等整体上对A股的影响将呈“先苦后甜”的态势。

6月份是个敏感复杂的周期，预计A股整体仍将呈现区域波动，仍不失一个加仓的好时机，策略上应“一看、二慢、三通过”，继续偏重保守防御。