杭州拍出史上第一幅百亿地块 六股收益占鳌头

第7页:金隅股份:地产回升,水泥底部静待转机

第1页:杭州拍出史上第一幅百亿地块

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金隅股份:地产回升,水泥底部静待转机

金隅股份 601992

研究机构：广发证券 分析师：邹戈,谢璐 撰写日期：2016-03-30

2015年公司实现营收409.25亿元,同比-0.77%,归属净利20.17亿元,同比-16.73%。每10股派发现金股利0.3元转增10股。

水泥量价齐跌拖累全年业绩,地产改善带动Q4业绩超预期回升。

公司业绩下滑主要原因在水泥市场供需进一步恶化,量价齐跌拖累业绩;分季度来看,公司Q4营收同比+20.72%(Q1、Q2、Q3分别为-16.6%、-9.15%、-3.83%),归属净利同比+40.15%(Q1、Q2、Q3分别为-60.34%、-27.6%、-96.11%),Q4业绩出现超预期回升,主要受益于货币政策、地产政策持续宽松带来的房地产业务业绩回升。

地产业务:业绩底部开始回升,工业用地加快转化。

房地产板块结转收入169.2亿,同比上涨8.91%;毛利率36.9%,同比提升2.31个百分点;政策环境持续友好,带动公司地产业务增速、盈利能力均有所回升。地产总体结转面积126.31万平方米,同比降低15.64%,其中商品房销售改善较为明显,结转面积106.97万平米,同比增长10.66%,销售单价同比增长17.81%。在京津冀一体化的大背景下,工业用地转化得以加快,2016年将有更多的项目切实落地。

水泥业务:景气处于历史底部,政策催化或迎来转机。

水泥板块收入108.29亿元,同比下滑14.88%;销量3926万吨,同比下降3.16%;水泥售价178元,同比下降16.97%;吨毛利18元,同比下降45.75%;吨净利-15.2元,去年同期盈利0.9元。水泥业绩下滑主要原因还是华北水泥市场进一步恶化,出现量价齐跌。行业目前已在历史底部,公司量价环比均在改善。后续需求端受益京津冀一体化推进,供给端受益供给侧改革,预计公司水泥板块业务有望出现转机。

投资建议:维持“谨慎增持”评级。

公司地产业务2015年回升趋势明显,其重点布局一线城市,今年有望延续增长态势,且北京工业用地储备丰富、转化加快,价值重估提速;水泥业务已经处于历史底部,今年以来量价已出现环比改善趋势,后续在京津冀一体化、供给侧改革等政策驱动下,供需有望迎来边际改善。我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.53、0.59、0.62,维持“谨慎增持”评级。

风险提示:京津冀地区固定资产投资继续下滑,新投产能大幅增长。