山西汾酒:未来期待体制改善 省外有望较快发展
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王永锋,卢文琳 日期：2016-05-23
公司将推进市值管理、员工持股,子公司混改等工作,体制有望改善
1、推进市值管理工作。公司已在十三五规划中明确提出市值管理工作,目前公司市值较低,180亿元左右,市值管理将成为工作重点。2、公司将积极开展管理层股权激励和员工持股工作。汾酒目前是国有控股,股权激励将充分激发生产经营和管理活力。3、推进子公司混改。公司已做了部分子公司混改,前年对创意定制公司进行混改,去年对上海子公司进行混改,最近成立了电商、品牌混合所有制公司等,混改推进将释放公司经营活力。
玻汾受益渠道下沉快速增长,公司成立青花事业部打造大单品
公司13-14年高端酒下滑,15年高端酒销售同比持平,到今年一季度青花汾酒、老白汾、玻汾均有增长,其中:(1)一季度玻汾增速最快,特别是山西晋北市场。之前晋北市场40-50价位段白酒基本是被泸州老窖等浓香系列酒占据,公司通过去年一年市场运作后,今年一季度基本完成去年全年量的一半,未来随着渠道下沉,有望继续较快增长。(2)青花系列作为公司代表产品,未来将在总部成立类事业部进行专业运作,打造大单品。
两大策略解决省内外串货,未来省外经销商拓展市场积极性有望增加
公司目前省内外收入占比分别为57%、43%,省外环山西市场为重点市场,销售均突破1亿,北京超过3亿,河南接近3亿。省内外串货一直是制约公司省外区域拓展的因素之一,公司目前两大策略解决串货问题,让省外真正拓展市场的经销商费用能够落地,提高其拓展市场积极性。(1)省内外产品区隔。省内主要卖42度玻汾、42度十年、42度金奖、青花等四款产品,后三款省外基本不卖,而42度玻汾则打省内外区隔标记。目前产品区隔工作基本完成,今年区隔产品要占省内销售70%。未来省内形成了产品、价格、口感壁垒后,省外产品回流便没有基础。(2)公司对玻汾,老白汾、青花20年进行全控价或半控价,让省外经销商费用能够落地。
投资建议:预计公司16-18年EPS分别为0.74/0.86/0.98元,公司目前市值约180亿元,与其它名酒相比较低,看好未来公司体制和销售策略变化带来省外较快增长,公司销售有望底部回升,上调至买入评级。
风险提示:销售不达预期
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