三友化工:长期看粘胶短纤高端差异化发展
三友化工 600409
研究机构：渤海证券 分析师：张敬华 撰写日期：2016-03-15
调研情况:近期我们调研了三友化工,就公司纯碱、烧碱等周期性产品经营及行业状况,粘胶短纤业务差异化发展及市场推广,食用盐业务以及公司海转地处理等问题,与公司高管进行了系列交流。
投资要点:
纯碱业务:规模、技术及市场渠道,极大受益于价格上涨行情
公司目前拥有纯碱产能330万吨,与同行相比,三友纯碱产品技术指标优势明显,其重质化率达到85%,远高于其他竞争者,且低盐化达到了100%。
公司市场渠道优势明显,玻璃市场(福耀玻璃、南玻厚板玻璃)、洗涤剂(保洁公司的国内纯碱产品的独家供货)、味精市场(三友为阜丰、梅花)。15年公司纯碱出口37.8万吨,占国内出口总量的17%以上,出口量远期目标是50万吨。
受环保以及行业整体竞争影响,导致业内有近300万吨的产能关停,使国内纯碱产能由3100万吨,将至2800万吨左右,在目前行业80%开工率的状态下,供需基本保持平衡。但是,近期山东海化受渣场泄露事件影响,其300万吨纯碱生产线暂关停,导致目前纯碱市场供应紧张,价格涨幅较大。而三友作为业内龙头,较好的受益了此波涨价行情。但是,随着今年中旬海化纯碱生产线的逐步复产,我们预计纯碱价格将会止步于上涨行情,或略有下调,但整体上纯碱价格将保持稳定。
粘胶短纤业务:技术优势明显,高端差异化率较高,高端产品规模效应明显
公司目前具有50万吨粘胶短纤产能,产品结构齐全,有可冲散、阻燃、着色、超细旦洗白等多种高端产品,含盖了上百个品种。公司目前的产品结构中,高端差异化率占公司总产能的40%左右,全国粘胶短纤有10%左右差异化率,其中8%左右在三友。
公司技术优势明显,公司自有开发出的莫代尔已打破莫代尔巨头蓝鲸的垄断,其产品技术指标可与蓝鲸媲美,公司目前有2万吨莫代尔产能。公司循环经济优势和成本优势明显,其产品盈利能力好于同行业。
从粘胶行业整体看,在新产能投放缓慢的大背景下,随下游需求的逐步回升,其价格呈现了触底回升态势,未来纺织、医疗卫生下游可有效支撑行业发展,尤其是高端差异化产品需求在不断提升。为此,结合市场发展的良好预期,公司计划定增募集资金建设20万吨高端差异化粘胶短纤项目,计划18年初投产,公司还做出了“十三五”产能到100万吨的长远规划。
公司海转地升值空间巨大
公司母公司在曹妃甸地区共拥有土地14万亩左右,若进行收储,公司有望分到40%-50%份额的土地补偿;此外,公司自身通过海转地还拥有近5万亩的土地。为进一步发挥其海边土地资源优势,公司开始着手与旅游公司探讨开发海场旅游项目,并与开发区洽谈收储,15年已经有5800亩左右与开发区达成收储协议,每亩收储价格4.8-5万,地上补偿物0.7-1.0万元左右;另外,还有4500亩正在与开发区等商谈。随着京津冀一体化推进,产业转移的推进,目前土地收储价格,每亩已涨至8万左右,未来仍具有较大的升值空间。
公司其他产品业务整体发展稳定
公司烧碱、PVC、有机硅及电力业务经营稳定;食用盐和理疗盐项目也在有序推进,产品已开始向市场推广。
盈利预测:考虑到定增情况下,预计公司2016年EPS为0.22元
公司短期看点在于周期性产品价格上涨带来的交易性机会,以及环保和供给侧改革对纯碱行业供需结构影响,长期看点在于高端差异化粘胶短纤的市场推进。在考虑到16年定增执行的情况下,预计2016年、2017年的EPS分别为0.22元和0.26元。首次覆盖给予“增持”投资评级。
风险提示:
纺织领域,粘胶对其他化纤的替代不及预期;棉花价格下跌抑制粘胶对其替代;原料价格波动风险。
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