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广宇集团:计划打造大健康生态圈,武林外滩推高16年业绩

广宇集团 002133

研究机构：中银国际证券 分析师：袁豪 撰写日期：2016-04-26

广宇集团14年开始第二主业探索,15年最终确定医疗大健康为转型方向,其中公司联手世正医疗布局影像诊断只是该领域转型第一步,公司后续计划围绕医疗大健康方向继续积极拓展新项目,打造大健康生态圈,从而快速将医疗大健康业务打造成公司第二主业。而地产主业方面,15年武林外滩项目大幅推高销售至35亿元,同比增长86%,并该项目将于16年集中结算,大幅推高16年业绩;公司目前半数土储位于杭州,土地成本低、资源优质,对应公司NAV为53亿元,并且受益于目前政策对于二线城市的利好影响,后续销售值得期待,同时公司NAV也将具有一定的向上弹性。我们继续看好公司的医疗大健康转型方向,并维持2015-16年每股收益预测0.40元和0.49元,同时在地产转型医疗房企的横向对比中,目前公司市值53亿元持平NAV、并且市净率仅为1.9倍,NAV溢价和市净率估值对比转型医疗房企均明显偏低,维持目标价10.00元,重申买入评级。

支撑评级的要点

15年业绩首度亏损,16年武林外滩集中结算业绩望大幅改善。15年,营业收入17.2亿元,同比增长2%,净利润亏损6,440万元,同比下降149%和90%;每股收益-0.08元;毛利率和净利率为11.2%和3.7%,分别下降16.7和11.5个百分点;三项费用率稳定在7.7%左右;此外,每10股派0.8元;业绩首度亏损主要源于本年结算项目毛利率较低,同时高毛利的武林外滩因为精装修进度影响未能提前交付,但16年5月武林外滩进入集中结算将大幅改善16年的毛利率和业绩。

武林外滩推高15年销售至35亿,估算16年可贡献2.8亿利润。2015年销售金额35亿元,同比增长86%,完成计划的140%,并创历史新高,其中大部分为杭州武林外滩和舟山锦澜公寓贡献。根据杭州透明售房网,15年末武林外滩累计销售250套(总共369套),占比2/3,估算累计销售近30亿元(均未结算),占15年末32亿元预收款的绝大部分,再加上今年销售部分,该项目今年理论结算额在30亿元上下,并按照预计净利率约18.5%以及权益50%估算,今年预计武林外滩可贡献净利润在2.8亿元左右。(具体推导过程见后文)n布局影响中心确定大医疗转型,后续计划打造大健康生态圈。公司2014年开始第二主业探索,并14年中报中确定了环保和大健康的转型方向,经过一年多的考察调研和论证分析,公司在15年确定了医疗大健康的转型方向,并致力于“诊断+治疗”两大业务,其中15年6月联手世正医疗布局影像诊断只是该领域转型的第一步。根据16年年报中提到,“在第二主业方面,公司将继续推进医学影像诊断中心建设,并积极拓展新项目,打造大健康生态圈”,从而快速将医疗大健康业务打造成公司第二主业。

评级面临的主要风险。

房地产市场销售成交低于预期;转型进度低于预期。

估值。

我们继续看好公司的医疗大健康转型方向,并且维持2015-16年每股收益预测0.40元和0.49元,同时在地产转型医疗房企的横向对比中,目前公司市值53亿元持平NAV、并且市净率仅为1.9倍,NAV溢价和市净率估值对比转型医疗房企均明显偏低,维持目标价10.00元,重申买入评级。