中概股业绩不好要价高 私有化回归A股变数多

证监会6日称，境内外市场的明显价差和壳资源炒作应得到重视，正对中概股通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响进行深入分析研究。监管层对中概股回归的关注，直接影响相关个股在美国市场的表现，当当网、陌陌和世纪互联的股价近两个交易日下跌9.03%、11.42%和6.56%。

近三年已有在国外上市的5家企业通过并购重组在A股上市，如今超过30家中概股尚在回归的路上。其中，不乏业绩表现不佳的公司，但在私有化的过程中却被国内资本市场追捧，形成境内外市场的明显价差。

回归公司溢价奇高

综艺股份5月4日公告，公司拟以支付现金及发行股份的方式，总计作价101亿元收购中星技术100%股权。A股公司重组收购中概股资产原本是市场炒作的绝佳题材，但综艺股份复牌之后，三个交易日持续下跌15.76%。

投行人士指出，一方面因为中星技术借壳综艺股份尚未被批准，市场就传言监管层暂缓中概股在国内上市，证监会证实对中概股回归A股影响进行研究分析；另一方面，更重要的原因是，中星微电子私有化时对应人民币估值为29.34亿元，其旗下的子公司中星技术回到A股之后估值竟达101亿元，足足高出71.66亿元。

中星微电子在美国上市期间，业绩表现并不稳定。Wind统计显示，2011年至2014年，营收增速分别为-29.88%、11.83%、-9.36%和55.67%，2011年至2013年还持续亏损，2014年才盈利2874.09万元。

此次注入综艺股份的子公司中星技术在剥离芯片业务之后，承诺2016年、2017年、2018年扣除非经常性损益的归属于母公司股东净利润预测数为3.46亿元、5.58亿元和9.16亿元。

上述投行人士指出，盈利状况不佳的中概股，为了满足A股上市条件享受高价差，通过拆分盈利资产包装注入或者借壳A股公司是常事。

万里股份5月4日公告，拟通过定向增发融资30亿元人民币以收购搜房网资产。目前该计划仍有待监管部门批准。搜房网并未从美国市场退市，但通过拆分盈利的互联网房产及家居广告营销业务，期望实现在A股和美股两个平台运作，仅A股部分资产就估价达161.8亿元，高于搜房网5月6日在美28.62亿美元的市值。

搜房网的业绩表现同样不佳，2015年公司收入8.835亿美元，亏损1520万美元。此次拟在A股上市的资产，2014年度和2015年度未经审计的归属于母公司的净利润分别为9.53亿元和7.74亿元，可见业绩呈现下降趋势。

多数公司业绩低迷

中星微电子、搜房网的“回归”只待监管部门放行，另有超过30个中概股回归还在路上。2015年1月以来，已有42家在美上市中资股宣布私有化，13家已经完成，但梳理相关公司过往业绩发现，其中大多数公司业绩不佳。

自去年以来宣布或完成私有化的中概股公司中，近三年营收保持高速增长的并不多。奇虎360、欢聚时代算是其中的佼佼者。欢聚时代2011年以来持续盈利，2011年至2014年的营收增速都保持在100%以上，但在2015年只增长60.32%。

欢聚时代3月22日公布财报显示，公司受在线游戏业务下降拖累，去年净营收同比增长60.3%至58.972亿元；净利润为10.332亿元，同比下降2.94%。

更多拟回归中概股公司在美国上市多年盈利状况并未改善。世纪互联最近三年亏损逐渐加大，2013年至2015年亏损额分别是4822.6万元、34848万元、42809.9万元；航美传媒2011年至2014年一直在亏损，期间营收在2013年以及2014年也出现下滑；优酷土豆(合一集团)最近几年亏损额也逐年扩大，营收增速更是逐年下滑，2011年营收增速为131.89%，2014年营收增速只有39.46%。

营收增速下滑是普遍现象，刚刚并入首旅酒店的如家，2012年至2015年的营收增速分别是45.97%、10.06%、5.2%、0.07%。世纪佳缘2011年至2014年的营收增速分别为97.65%、24.01%、19.91%、24.64%，净利润也逐年下滑。

业内人士指出，目前回归的中概股中除了少数公司属于行业龙头，更多公司其实在行业内表现不佳。以电商平台为例，阿里和京东已经成为巨头，营收保持较高增长，当当网作为电商平台的境地较尴尬。

回归之路尚存变数

绩差中概回归却享受更高估值的情况或改变。5月6日，证监会表示，近3年已有5家在海外上市的红筹企业实现退市后，通过并购重组回到A股市场上市。市场对此提出了一些质疑，认为这类企业回归A股市场有较大的特殊性，境内外市场的明显价差、壳资源炒作等现象应当予以高度关注。证监会注意到市场的这些反映，正对这类企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响进行深入分析研究。

近两年，中概股回归A股更多是通过借壳和重组渠道。证监会的表态直接影响回归中概股的市场表现，陌陌一度下跌8.1%，创下3月15日以来最大跌幅。欢聚时代一度下跌8.9%，创去年8月以来最大跌幅。当当一度下跌8.1%。

5月7日晚间，奇虎360公司通过官方微博发布声明，称市场关于360的私有化事项传言与事实不符。此前相关媒体报道，“中国证监会正在与360会谈，如果360在A股借壳上市，其大股东、员工，包括参与的机构需承诺接受6年禁售期；并且需承诺6年内不增发购买互联网资产。360初步拒绝，目前还在与证监会磋商。”目前，该报道已被删除。

市场也出现一些变化。有媒体报道，一些中概股回归份额投资者已经在筹谋通过场外渠道进行退出，而另有较多投向中概股的私募基金或资管计划，已因标的公司过高估值而面临较大募集困难。国外分析师指出，尽管短期有些波折，只要价值套利存在，这些公司终将回归中国股市。近两年来，中概股整体表现疲软。数据显示，在美上市中概股预期市盈率中值为16倍，而沪深股市相关行业的市盈率可达57倍。

国都证券分析师指出，新三板或成为相关公司的主战场，目前世纪佳缘、药明康德、互动百科已收于新三板麾下，预计酷6、人人、艺龙等有可能登陆新三板。分析师指出，随着新三板市场的完善，越来越多的中概股公司瞄准新三板市场，尤其是中小市值的拆VIE架构公司。