蓝色光标:新引擎,再起飞
蓝色光标 300058
研究机构：长城证券 分析师：金炜 撰写日期：2016-04-18
公司全年业绩大幅下降,主要源于利息费用、商誉减值和西藏博杰的业绩下滑:公司2015年共实现营业收入83.47亿元,YoY为39.6%,实现归母净利润为6770.2万元,YoY为-90.5%,扣非后归母净利润为2.33亿元,YoY为-61.8%,基本每股收益为0.04元。公司全年业绩大幅下降,主要源于利息费用、商誉减值和西藏博杰的业绩下滑。其中财务费用相比去年新增1.6亿元,主要源于收购公司所需资金的利息费用。商誉减值主要来自于四家公司;西藏博杰、今久广告、WeAreVerySocialLimited及Huntsworth,考虑股权收购或有对价减少和投资收益后四家公司合计造成损益表净影响为-4.43亿元。另外西藏博杰由于在2015年丢失中央6台广告资源,收入大幅下降,利润从2014年的2.7亿元下滑为9060.5万元,减少1.8亿元,三项因素叠加共影响公司今年利润7.8亿元。
公司全年营收增长主要来自于SNK、移动端营销和电商:公司2015年全年营收83.5亿,同比增长39.6%,如果剔除掉并表因素(公司2015年新增并表Vision7、多盟和亿动),公司2015年营收同比增长约为10%,其中西藏博杰收入从11.6亿下滑为5.3亿,如果剔除西藏博杰的影响,则公司2015年营收增长20%左右。增长主要来自于SNK、多盟、亿动和电商。其中多盟和亿动的增速都达到了100%。2015年末公司移动营销收入为59.3亿元,占公司总体收入比为71.1%,相比2014年的54.7%已经成为了影响公司业绩的主要力量。公司数字营销板块包括多盟、亿动、SNK、蓝标数字、WAVS及蓝标电商,皆处于正在高速增长的子行业中。
公司全年毛利率小幅下滑:公司全年毛利率为27.6%,相比2014年下滑4个百分点。主要是目前公司多盟、亿动以及电商方面规模较小,毛利率降低,另外SNK方面由于与多盟和亿动互相整合也有小幅下滑。预计随着多盟亿动的占收比提高,公司毛利率还有可能进一步下滑。但随着多盟亿动的规模上升,两者的毛利率会提升。
公司费用率提升:2015年全年,公司管理和销售费用率分别为9.1%和2.2%,相比去年分别各自提升2个百分点。主要源于并购Vision7、多盟和亿动。预计随着多盟亿动的收入规模上升,公司费用率将下探。
公司应收账款占收比有所提升:公司全年应收账款占收比为42.5%,相比2014年的37.2%有所上升,预计和宏观环境相关。
公司经营性现金流量净额创历史新高:公司去年经营性现金流净额达到4.9亿元,创公司历史新高,这将有助于缓解公司财务压力。
我们强烈看好蓝标+多盟这对组合:这个逻辑我们不断在重申,因为投放次数与目标人群画像精准度正相关,而目标人群画像精准度又会影响投放效果(主要是CPC和CPA),投放效果又会倒过来带来更多投放次数(广告主倾斜预算),所以我们认为移动端广告投放具备规模效应,强者愈强,多盟目前已经是独立第三方移动端广告投放的第一,我们预测其后续业绩增长会强于其他移动端广告投放商。另外蓝标与多盟合作有一加一大于2的效果,这个效果主要体现在客户导流和第一方数据补充两方面。我们认为蓝标+多盟会成为未来移动端广告投放这个近千亿市场里面的第一梯队成员。
投资建议:综合来看我们认为公司2016年再次发生商誉减值的可能性大幅下降,传统业务均企稳回升,移动营销板块已经成为了公司新的引擎,2016年有望成为公司再起飞的第一年,我们上调公司2016-2018年EPS为0.37元、0.47元及0.63元,对应目前股价PE为24x、19x及14x,维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示:创业板下跌引发的系统风险,房地产市场下半年转入低迷导致今久业绩不及预期,配套融资发行受阻。
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