债市不太平、股市风险紧 “股债双杀”谁杀谁？

继周三大幅下挫后，21日股指再度下行，失守30日均线重要支撑。当日，早盘低开，盘中震荡回升，一度逼近3000点关口附近，并站上30日均线。然并卵，没有成交量配合，午后继续震荡下行，收于2952点，跌0.66%。

不仅股市在跌，债市也没消停。债券市场各期限利率均持续大幅上行，货币市场资金始终保持紧张态势，利率波动加大。

在这种局面下，一个新词频繁出现：股债双杀。股债双杀是个什么鬼？到底谁杀的谁？

事实上，债市作为固定收益市场，收益稳定风险低，多以“避险”面目出现于投资者面前，而股市则是高风险高收益品种，两个市场通常是“你死我活”的跷跷板关系，一个之于股市是利好的消息往往相对债市而言则是利空，在走势上两者也多是背离，比如去年股灾之时，债市就大步走牛。

那么，近期这个“股债双杀”的局面究竟是如何形成的呢？

从相对较长的周期来看，到今年年初，债市已经走过了约2年的牛市，10年期国债收益率从2013年的4.8%下行至如今的2.9%附近。而今年年初以来，债市继续走牛的动力似乎就不足了，开始进入调整阶段，与此同时，A股则逐步企稳，这也符合前文说的二者的跷跷板规律。这种局面对应的宏观经济背景则是：政府强调稳增长，经济数据见好，人民币贬值趋势得到扭转，市场情绪修复，风险偏好回升。

债市进入调整，国泰君安固定收益部总监周文渊对记者总结，其中存在四个方面问题：

一是基本面企稳回升，经济有所反弹，造成市场预期变化；

二是监管机构要求去杠杆，对理财业务的杠杆可能在收紧；

三是信用事件爆发造成被动去杠杆；

四是营改增导致债券融资成本和投资成本提升。

直到A股突然变脸，债市还在继续下行。A股为什么突然变脸？A股变脸后为什么债市还在继续下行？

债市和股市虽然常常是相对的，但两者都是金融市场的重要组成部分，都遵守资本市场的游戏规则，都需要投资者带着预期和资金进场才能玩得转。所以两个市场都出现问题的时候，一定是共同的预期和资金出了问题。

中国银行国际金融研究所研究员高玉伟向记者表示，股市债市同现震荡，主要是因为：

一是市场担忧流动性前景，央行逆回购和MLF缓解了短期流动性紧张，但由于M2增速较高，未来货币政策宽松预期下降；

二是资金风险偏好发生变化，部分资金流向房地产、大宗商品市场。受前期房价和大宗商品价格上涨影响，部分资金从股市、债市转向房市、大宗商品市场。

周文渊认为，债市是股市回调的触发因素，股市的根本原因还是最近反弹有点多。其问题主要是：一是估值不便宜，再加上债市信用风险爆发造成预期变坏；二是股市目前仍然是存量资金博弈，比较脆弱。震荡格局，涨多了就得跌。“股债之间的跷跷板，是指在资金总量一定的情况下，资金流向股市，股市上涨；资金流向债市，债市走牛。但是，如两市资金都流出，就会出现股债双跌情形。”

央行这两天加大了向市场注入流动性的力度，比如18日展开了1625亿的中期借贷便利(MLF)的操作、20日又展开了2500亿的7天期逆回购操作向市场净投放2100亿元等。

广发银行高级交易员颜岩向记者表示，尽管如此，这些操作量并不足以对冲到期资金量，市场流动性依然很紧张。而且最关键的是，这种情况已经影响到了市场预期。

流动性上的问题不仅来自央行补水不够、不及时，债券市场的信用风险也逐渐导致了流动性风险。

业内人士指出：一方面，随着去产能的推进和低评级债券的大量到期，企业流动性大考已至，信用事件爆发可能更为频繁，投资者的风险偏好下降；另一方面，违约风险上升将引发质押率下调或质押资格丧失、估值风险上升、流动性下降，机构被迫减杠杆，一旦去杠杆趋势形成，抛售下流动性风险和债市调整风险均将被进一步放大。

对于预期和流动性造成的这种股债双杀的局面，部分悲观者甚至认为后期可能出现类似2013年6月的“钱荒”现象。

对此，申万宏源首席宏观分析师李慧勇指出，流动性的冲击在所难免，但是不会出现钱荒事件。因为虽然金融市场内部的结构性问题仍未解决，但市场外部条件对比2013年钱荒时期相对友好。同时，中央对违约事件采取有保有压的态度，不会发生大规模的集中性爆发事件；2013钱荒之后央行建立了利率走廊，短期利率被设定在利率走廊之间，有顶有底。