煤炭行业2016年日常报告:央企煤炭债券违约强化供给侧改革执行预期,复产难强化短期供求偏紧,期货大涨是需求改善预期兑现概率增大的放大
类别：行业研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：孙灿 日期：2016-04-14
事件1.2016年4月13日权益市场煤炭板块大涨点评
今日煤炭板块有所异动,再次印证我们近期观点:
我们认为当前时点,复苏的整体形势还是维持的,强弱仍需观察,短时无法证实或证伪,正是炒作周期品种的时机,还是建议大家重点关注周期品种,我们认为期货和权益第二波上攻的概率很大,煤炭反而是最具有安全边际和爆发力的品种,建议大家积极提高配置。
再次重申建议增加煤炭板块配置,经过3月份板块近一个月左右的调整,当前价位正是建仓比较舒服的位置。我们认为上半年,强周期板块大概率有第二波阶段性行业,对应价格超跌后回归正常相对均衡位置的基本面逻辑,建议积极提高煤炭板块配置,4月份正是板块弹性体现的时段。
从逻辑上看,当前焦炭焦煤现货涨价的预期更强烈,上周第一次现货价格调涨,我们认为后期现货价格跟上补涨的概率很大,虽然期货价格短期超涨,但除非兑现大幅低于预期,否则上攻趋势已成,应顺势而为。焦煤和动力煤期货价格从前期最低点累计涨幅52%和36%,相应铁矿石和螺纹钢从前期低点累计最大涨幅55%和51%的涨幅,近期补涨明显。有现货价格上涨支撑的螺纹钢期货价格继续创近期新高。所以,我们认为短期来看,有现货价格上涨预期支撑的焦煤期货可高看一眼,建议着重参考螺纹钢和焦炭期货走势,中期来看,实际需求恢复略超预期,而来水低于同比,动力煤期货中期可能存在更大的弹性。
今日板块的冲高回落,一个与期货价格冲高回落有关,一个是上证指数再次冲击3100未果有关,我们认为基于煤炭价格超跌修复的板块上涨逻辑还未充分反应在股票价格中。
综合考虑ST、亏损、业绩大幅下滑和解禁等影响因素,推荐优先次序;盘江股份、西山煤电、阳泉煤业、靖远煤电、神火股份、露天煤业和中煤能源等,注意阶段性机会中的公司轮动把握。
事件2.动力煤、焦煤和焦炭期货1609合约连续大涨的点评
评论1)近期电厂日耗水平尚可,存煤天数超预期的低,山峡和丹江口来水同比负增长,再加上大秦检修,虽不至于立马推升煤价,但综合考虑,我们认为实际需求应当好于预期,至少维持需求企稳和复苏的在途的趋势,建议大家重视。
2)复苏的态势可能基本展开,力度需要后续继续跟踪数据,建议重点关注房地产新开工以及工程机械相关数据,验证房地产销售景气是否会带动拿地及开工,以及固投回升是否还能在产业链上正常传递到中游。
3)大秦线检修(大秦运煤同比增速在-20%左右,心理的影响应该比实际的大)。4.最近钢材指数和现货价格也较好,焦炭和焦煤提价预期加强; 4)短时不看好火电盈利,煤炭钢铁行业的脱困的支持资金大概率的是从火电出,而煤炭行业的全行业亏损本质上是于电网及电源企业的利益划分问题,而且因为有很多省属煤炭企业,而火电企业大部分属央企,所以,中央对供给侧结构性改革的支撑不仅仅在直接资金上,上下游利益的重新划分和让渡肯定会作为一个重要选择。
事件3.中煤集团山西华昱能源15华昱CP001违约及评级下调公告:
中煤集团山西华昱能源有限公司2015年度第一期短期融资券(债券简称:15华昱CP001,债券代码:041564019)应于2016年4月6日兑付本息,截至到期兑付日日终,未能按照约定筹措足额偿债资金,“15华昱CP001”不能按期足额偿付,截至2016年4月6日日终,公司未能按照约定筹措足额偿债资金,"15华显CP001"不能按期足额偿付,己构成实质性违约。
基于中煤集团山西华昱能源有限公司"15华显CP001"本息未能按期足额兑付的违约事实,联合资信评估有限公司决定将中煤集团山西华昱能源有限公司主题长期信用等级由BBB下调为C,并将"11金海洋MTN1"和"12金海洋MTN1"的债项信用等级均由BBB下调为C,将"15华显CP001"的债项信用等级均由A-3下调为D。
评论1)煤炭行业运行差的超预期,现金缺口是核心问题,中煤集团作为煤炭央企,现金问题也存在问题了;同时也反应了一个问题,国家对供给侧是动真格的了,真是可能不管了!
2)符合我们对16年典型企业典型试点的判断,对煤炭企业信用评级的下调已经打开了一个缺口;
3)对权益市场的煤炭板块来说,这可能是供给侧实际推进的一个开端,可以作为供给侧改革试点的一个标志事件。
事件4.兖州煤业跨界“玩金融”将再减员6000人
3月29日,兖州煤业发布公告称,公司以全资子公司--兖煤国际公司为主体,认购浙商银行于香港联交所首次公开发行的H股股份,浙商银行本次发行的发行价为3.96港元/股,兖州煤业共认购4亿股,认购款金额为15.84亿港元。
在参与浙商银行IPO之前,兖州煤业先后于2010年,以现金出资1.25亿元与兖矿集团等共同出资设立兖矿财务公司,持股25%。2011年,以现金出资900万元与建设银行等共同设立了山东邹城建信村镇银行有限责任公司,持股9%。2014年底,以7.829亿元的价格认购齐鲁银行2.4621亿股定向增发股票,齐鲁银行于2015年6月29日顺利登陆新三板。2015年3月份,兖州煤业以2.6456亿元参股上海中期期货有限公司,获得33.33%股权。
评论
对于兖州煤业来说,我们认为相比于“供给侧结构性改革”的逻辑,向金融转型,打造实业+金融的大财团模式,是兖州煤业未来的亮点,也是近期表现较好的根本原因,我们认为当前股价应该还没有反应出未来的预期差,建议大家近期重点关注。
投资建议
我们维持行业“增持”评级。
我们认为2016年煤炭行业景气仍低迷,中国经济周期的大拐点和煤炭行业供求关系的大拐点暂时还看不到,供给侧改革以典型省份的典型企业试点为主。但煤炭下游，行业库存处于相对低位,供给 侧改革推动供求关系预期改善,需求预期企稳和改善强化煤价上行预期,煤价向上的弹性可能超预期。煤炭是供给侧改革概念板块的核心,2016年类比于国改出台后的第一、二年,建议大家重点关注。阶段性机会则重点关注稳增长和供给侧改革方面政策的落实情况,把握行业阶段性反弹机会。
板块主要投资逻辑和市场策略:
我们认为当前大盘仍在探底,尚未企稳和筑底,仍需注意风险。但从行业博弈的角度上看,强周期板块仍是相对价值洼地,有一定的相对防御性。而稳增长政策、国改政策和供给侧改革政策则给予强周期板块提供向上的弹性预期。我们认为强周期板块将有阶段性反弹的需要,主要的原因是滞涨、超跌、供给加速收缩的预期,趋势上有反弹的要求,但基本面的配合可能比较弱。在这个时点,我们认为,美国加息预期明朗后,强周期板块从趋势和金融要素方面考虑,继续阶段性反弹的概率非常大,建议投资者把握策略性的阶段性机会。
虽然缺乏价格向上的催化剂,但供给侧改革为煤炭板块提供了向上的弹性,市场内的煤炭板块筹码较少,煤炭板块体现出了较强的防御性和相对收益。2016年我们要坚信中央最高层对于供给侧结构性改革的决心和定力,这为板块投资机会的把握指明了方向。我们认为,2016年,可能中央通过设立专项基金开始推动煤炭行业的主动去产能,但考虑基金资金来源和地方政府的配套资金能力,我们认为在2016年年内,可能还是以典型省份典型企业试点的形式推动,起到积累经验和观察效果的作用,实际的产能去化的量可能并不显著,但可能由于主动产能去化开始强化供给侧改革预期,推动煤炭价格从2017年起有明显反应。
投资组合:重点关注催化剂:保增长政策(房地产、基建投资、财政赤字等),国改政策细则和进一步试点情况,供给侧改革省级细则和典型企业主动产能去化试点(僵尸企业债务减计和破产重组);我们建议积极增加煤炭板块配置,相对排名的资金应积极调仓,追求绝对收益的资金把握波段操作,板块有调整正是买入机会。
推荐组合:国企改革主线推荐盘江股份(600395);供给侧改革主线建议适当关注西山煤电(000983)、大同煤业(601001)和神火股份(000933);转型主线:煤电一体化方向主线推荐露天煤业(002128)、靖远煤电(000552),煤化一体化方向关注中煤能源(601898)和宝泰隆(601011);供应链平台方向建议关注瑞茂通(600180);完全转型方向建议关注梅安森(300275)。
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