万泽股份:研发为王的明日之星
万泽股份 000534
研究机构：方正证券 分析师：杨诚笑,孙亮 撰写日期：2016-03-03
公司发布非公开发行预案:拟发行不超过1.45亿股,募集不超过13亿元,用于先进高温合金材料与构件制造建设项目。
高端高温合金的核心是研发。一方面,高端高温合金属于定制化产品,发动机更新时会对所用高温合金零件提出要求,只有研发能力强的高温合金企业才有望满足不断提高的需求,拿到订单。另一方面,产品的利润取决于良品率,研发时确定的组分、工艺、加工方法、热处理方式在很大程度上左右着良品率。
综合来说,只有研发实力够强的高温合金企业才能在高端高温合金领域获得一席之地,并获取超额收益。
万泽高温合金研发已走入正轨。自2014年万泽中南研究院成立以来,公司不断从国内外扩充相关人才,陆续从国际主要航空发动机、燃气轮机研发机构与厂商引进一批高温合金材料与构件铸造领域的资深专家,构建形成了梯度配置合理的人才队伍。
建立了1,600平方米的精密铸造工程中心,作为精密铸造叶片的工程化基地;在高温合金母合金技术研发方面,已成功建立了超高纯度高温合金熔炼核心技术体系。公司高温合金产品从无到有已经跨过了一道重要门槛。
千亿规模市场正在形成。我们估算,至2020年,军机需要高温母合金超过3300吨,民航需要700吨,燃气轮机需要170吨左右。仅叶片和母合金的市场规模就可能达到1000亿元。按照海外的经验来看,标准化、系列化的发动机开发是主流,我国航空发动机/燃气轮机不断研发、不断改进可能成为常态。公司依托万泽中南研究院的研究成果,不断对现有产品进行优化,并进行新合金的研发;有望在航空发动机/燃气轮机发动机供应商的竞争中脱颖而出。
盈利预测与估值:我们预测公司2015-2017年的EPS分别为0.10元、0.17元和0.19元对应停牌前收盘价9.45元,动态P/E分别为92倍、56倍和49倍。公司非公开发行项目达产后净利润有望达到3.95亿元,按照50倍P/E估值,公司远期市值规模有望接近200亿元。因此给予公司“推荐”评级。
风险提示:募投项目进度低于预期风险。
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