招商蛇口:巨轮起航、一帆风顺
招商蛇口 001979
研究机构：安信证券 分析师：陈天诚 撰写日期：2016-04-01
事件:招商蛇口换股吸收合并招商地产,2015年实现营业收入492.22亿元,同比增长8.21%;实现归属于上市公司股东的净利润48.50亿元,同比增长51.36%;实现基本每股收益0.88元,同比增长51.72%。公司备考口径归属于上市公司股东的净利润68.93亿元,同比增长31.14%。基本每股收益为0.93元,同比增长31.14%。
换股合并,立足前海蛇口,重新起航:上市后的招商蛇口定位于“中国卓越的城市综合开发和运营服务商”,确立三大核心业务:以前海蛇口自贸区为主体的园区开发与运营业务、以原招商地产为主体社区开发与运营业务、以太子湾游轮母港为主体邮轮产业建设与运营业务。公司立足前海园区开发和蛇口工业区,有序向全国拓展业务,正式扬帆起航。
兑现承诺,经营业绩勿忧:2015年公司吸收合并招商地产后,收入显著提升。实现营业收入同比增长8.21%,归属于上市公司股东的净利润同比增长51.36%。2015年实际备考归母净利润为68.93亿元,同比增长31.14%,完成了业绩承诺,预计未来两年均可兑现承诺,承诺净利润数为86亿元和103亿元。公司综合毛利率下降1.88个百分点,净利率增加1.87个百分点。
地产销售再突破、行业毛利有所下滑:公司实现销售576亿元,公司新增项目资源计容建面486.90万平米,其中权益计容建面266.20万平米,预计2016年将突破650亿元。但细项社区开发与经营业务实现收入419.26亿元,同比增长2.09%,未达到之前公司预测的469.08亿元。由于行业整理毛利率下滑,毛利率较上年下降5.57个百分点。预计2017年社区开发与经营业务毛利率降至30%。
投资建议:公司换股合并后重新起航,确立三大核心业务。合并加厚公司土地储备,提升了可持续盈利能力。园区开发业务以前海为基点有序向全国拓展,200万方工业用地改造将成盈利新增长点。地产销售有望再上台阶,毛利率随行业下滑。邮轮业务立足太子湾母港,2017年项目投入运行后收入将大幅提升。我们预计公司2016-2018年EPS 为1.12、1.35和1.70,对应当前股价PE 估值为13.5X、11.2X、8.9X,首次覆盖,给予“买入-A”评级,6个月目标价22.4。
风险提示:产业地产经营风险、地产销售下滑
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