四月A股或先扬后抑：策略上以防御性交易为主

近期A股在3000点附近陷入拉锯中，虽然吸引眼球的涨停股天天有，但市场缺乏明显的赚钱效应，以存量资金为主的行情呈现围城效应。我们认为，短期市场受到即将陆续披露一季度经济数据和上市公司一季报的制约；从中期局势来看，仍受到市场整体估值不便宜的约束。因此，我们分析认为，A股市场构建新的生态尚待时日。

从近期行情的演绎方式看，3月份A股反弹先是受到周期股群体性反弹的驱动，后是受到券商股板块升温的撬动。我们前期分析提示，周期股群起反弹的两个因素一是受到国际大宗商品价格超跌反弹联动影响，二是受到1-2月份房地产投资增速出现3%小幅反弹的牵动影响。但我们认为，两者均是短期周期的波动，而非趋势性因素，与国际大宗商品价格密切相关的美元虽然短期加息的预期有所淡化，但在美国失业率处于2008年金融危机以来历史低位、核心CPI处于高位的背景形势下，加息趋势仍在，美元趋势性走弱还不太可能；“中国需求”在经济结构转型和整体疲软态势下更不可能出现逆转，因此国际大宗商品价格的反弹只是一次小周期波动。而年初以来房地产新政后出现的地产热是旨在去库存，并非是刺激投资规模的本意，对周期性行业也不构成趋势性的牵动力。至于市场对周期性行业进行供给侧改革的憧憬预期，我们认为改革是一个不破不立的过程，因此周期股的反弹还难成气候，反弹之后对市场的稳定作用也将趋于弱化。

近期券商股的群起复兴主要是受到债券市场降杠杆的影响，债券市场降杠杆导致部分规模性资金在严重资产荒背景下被迫流向股市寻找新的低风险资产，券商股整体不足12倍的静态PE、不足2倍的PB、较高的流动性、财富管理时代较好的景气预期等优势受到了债券市场分流资金的青睐。但另一方面，券商在去年享受到市场高度繁荣和高度波动赐予的饕餮大餐后，今年业绩“起码打对折”是大概率事件，并且债券市场分流的资金以低风险偏好为主，这些均决定着券商板块有较好的稳健性，但掀不起大行情。

我们前期分析提示，创业板TTM-PE仍高达75倍、剔除“两桶油”和银行股后全市场A股TTM-PE仍有33倍，“没有便宜货”是场外资金对A股望而却步的核心因素。

值得关注的是，A股于1月28日第一次止跌于2638点时的市场两融杠杆率是2.12% ，于2月29日第二次在2638点止跌时的两融杆杠率是1.95% ，但当行情反弹到3月21日3028点时，市场的两融杆杠率却收缩到了1.74% ，这与以往行情涨时两融杠杆率增、跌时杠杆率收缩的市场表现出现了截然不同的反差。说明在这轮被称为“吃饭行情”的反弹中，非但场外资金观望为主，场内资金也是随反弹而日趋谨慎。杠杆资金作为市场中最为活跃的资金，杠杆率反向收缩凸显的是行情活力的收敛。

一季度已经过去，4月份的市场是个“数据市+消息市”。首先是，一季度经济数据和一季报的集中披露，我们预期数据将呈双弱态势。其次是，4月下旬的美联储会议又是众矢之的，虽然“耶伦奶奶”最近释放了鸽派言论，但去年9月18日“耶伦奶奶”释放了同样的鸽派语言后，联储在12月份却加了息。因此，“耶伦奶奶”的片言只语还不能作为一颗定心凡。此外，4月下旬起在年报与一季报披露进入尾声后，按市场的传统惯例，对年报题材股的炒作将周期性地偃旗息鼓。因此，我们预期4月份A股以先扬后抑为主要趋势，或再次回归到弱势震荡状态，策略上应继续以防御性交易为主。