中金公司建议未来6-12个月超配股票

3月30日获悉，中金公司研究部日前发布最新的资产配置月报。报告指出，中国的无风险利率持续下行，余额宝的七日年化收益率降至2.5%，大多银行理财产品的回报率也降至4%左右，反而目前股票的股息收益率处于历史较高水平，从内在回报的角度看，股票的配置价值在提升。

报告表示，中国股票资产还存在估值洼地。目前全球市场股票的估值，尤其是发达市场的估值都处于过去十年的较高水平，所处百分位高达90%，而中国股票资产的估值则处于历史较低水平，仅比历史最低点高9%，与全球股指的相对估值仅比历史最低点高8%。

中金公司建议，将未来6-12个月的货币配置下调至低配，将股票上调至超配，大宗商品调整至标配。需要密切关注中国经济复苏的持续性，美联储加息预期的变化，以及地缘政治风险等。

以下为全文：

围绕经济企稳和通胀回升配置

作者：王慧-中金公司分析师S0080514120001，周光-中金公司首席行业分析师、董事总经理S0080513050001

战术配置建议

经济初现企稳迹象，通胀开始温和回升。基于政策宽松的累积效果，目前观察到的补库存需求、基建订单和水泥出货量持续改善都显示了需求增加，经济呈现企稳迹象。前两个月的通胀也开始温和回升，超出市场预期。中金宏观组在3月27日发布的报告中上调了2016年经济增长和通胀预期，将实际GDP从6.8%小幅上调至6.9%，将CPI从1.3%上调至1.9%，同时，将名义GDP增速预测从7%上调至7.5%。

通胀预期回升对货币和债券资产影响负面，风险资产和实物资产相对吸引力在增加。去年下半年以来，中国股票资产波动率大幅提升，资金从股票重新配置到货币、债券和房地产。债券配置需求增加也使得债券的到期收益率持续下行，目前处于过去十年较低水平，信用利差也达到历史最低点。而在通胀预期回升的趋势下，这样的回报难以抵抗通胀对资产价值的侵蚀。资产间相对吸引力的边际变化将带来资金再配置的需求，风险资产和具有抗通胀功能的实物资产吸引力增加。

内在回报、盈利和估值均提升股票资产的配置价值

中国的无风险利率持续下行，余额宝的七日年化收益率降至2.5%，大多银行理财产品的回报率也降至4%左右，反而目前股票的股息收益率处于历史较高水平，从内在回报的角度看，股票的配置价值在提升。

经济企稳，通胀温和上升将从收入端和毛利率扩张两方面利好于企业盈利。从历史数据看，企业盈利增速见底回升通常略早于或者同步于通胀温和上升，之后通胀将助推企业毛利率扩张，进而推动企业盈利进一步好转，直至通胀的中后期。周末公布的今年前两个月工业企业利润增长由负转正，可能正是这一周期的开始。

中国股票资产还存在估值洼地。目前全球市场股票的估值，尤其是发达市场的估值都处于过去十年的较高水平，所处百分位高达90%，而中国股票资产的估值则处于历史较低水平，仅比历史最低点高9%，与全球股指的相对估值仅比历史最低点高8%。

战术配置建议：我们将未来6~12个月的货币配置下调至低配，将股票上调至超配，大宗商品调整至标配。需要密切关注中国经济复苏的持续性，美联储加息预期的变化，以及地缘政治风险等。

过去一月市场回顾：风险资产价格大幅反弹

经历了今年年初的糟糕开局，过去一个月(2.29~3.28)全球风险资产价格明显反弹，原油(+12%)、股票(+6%)、尤其是新兴市场股票(+10%)表现最好。债券中高收益债(+5%)好于高信用债(+3%)。黄金经过年初大幅上涨后，过去一个月有所回调(-1%)。国内金融资产中，股票(+13%)好于债券(+1%)，小盘股好于大盘股，利率债与信用债表现差异不大。我们平衡型全球金融资产组合过去一个月上涨了3%，最大回撤0.5%。