鱼跃医疗:扣非业绩略超预期,电商发力,上械整合值得期待
鱼跃医疗 002223
研究机构：海通证券 分析师：余文心 撰写日期：2016-02-29
投资要点:关注公司电商业务和上械整合
事件:
公司发布业绩快报,2015年实现营收21.25亿元,同比增长26.37%;归母净利润3.69亿元,同比增长24.23%,扣非净利润3.53亿元,增速32.29%,快于净利润增速。实现EPS0.63元。
点评:
业绩高速增长,扣非净利润略超预期。2014年,公司加强了营销和电商发展,业绩出现拐点,2015年呈加速发展之势,营业收入增26.37%,净利润增24.23%,归母净利润增32.29%,增长势头和质量较好。
电商发力成重要增长点未来可改变竞争格局。OTC市场鱼跃品牌优势已形成“马太效应”,强者恒强,电商时代更扩大品牌优势。2013年开始,公司大力发展电子商务部,并在天猫、京东等主要电商平台设立公司品牌旗舰店,开展B2C业务,主要销售血压计、血糖仪、呼吸机、制氧机、雾化器等产品。鱼跃的电商战略,开辟了新的销售渠道,带来了销量的快速提升,其中电子血压计年销量由14年100万台增长至180万台,直追对手欧姆龙。估计2015年电商贡献收入达4亿元,预计2016年仍可持续增长,成为新的增长点。
上械整合带来渠道和利润。上械集团资产优良,“上手”为国内手术器械龙头,“上卫”为全国最早建立的卫生材料厂,由于国企管理问题,行业地位与收入长期不匹配。鱼跃收购上械集团后,进行了一系列改造:①精简人员:上械原来员工4000多人,进行了部分人员精简和调整;②管理人员变革:引进云南白药管理人员,改变国企管理方式,③股权激励:启动员工持股计划,本次非公开发行员工持股拟不超过2.4亿元,预计上械集团的管理层及核心骨干等也能参与;④优化业务结构:整顿、剥离拖累业绩的业务。我们看好上械优良资产+鱼跃管理组合,不但可直接成为新的增长点,还可为鱼跃向医用耗材领域进军提供渠道,为鱼跃真空采血管、留置针打开局面。2015年上械并表不到半年,2016年上械整合进入收获期,预计贡献利润9000万元,值得期待。
盈利预测。我们预计公司2015-17年将实现归母净利润3.69、5.07、6.15亿元,按目前股本计算,对应EPS0.63、0.87、1.05元(增发后有所摊薄)。鉴于公司业绩高速增长,且中长期向医用耗材跨越空间较大,我们给予公司2016年46倍PE,目标价40元,给予“增持”评级。
风险提示。电商业务出现波动,上械整合不达预期。
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