券商评级：空头表现乏力 12股反弹刚开始

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福耀玻璃:业绩略超预期,国际化战略成果值得期待

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：许宏图 日期：2016-03-23

收入略低于预期,业绩略超预期。

收入增长略低于预期:全年收入增长5%,其中Q4收入同比增速(8.6%)较Q3(-2.3%)有所抬升,主要得益于国内、外市场产销量的恢复,但反弹的力度略低于我们此前预期,主要因国外项目切换(升级换代)略滞后。

毛利率改善明显:全年毛利率为42.43%,同比提升0.11pct,其中Q4毛利率为43.26%,同比/环比提升0.63pct/2.26pct,与产品结构改善(全年汽车玻璃收入增加5%,销量仅增加1.2%)/原材料价格下降(11月开始天然气成本下降)/规模正效应有关。

受益于人民币贬值,费用率下降:全年三费率为19.19%,同比降2.52pct,受人民币贬值影响(集团账面9亿美元资产),当期汇兑收益达4.7亿,降低财务费用率4.34pct,管理费用提升2pct,主要因美国基地投产初期的开办费用及研发支出的增加。其中Q4三费率降4.26pct,依然是受益于人民币贬值。

2016年积极因素较多,推动业绩10%左右增长去年对业绩短期扰动项较多:美国开办减值等费/俄罗斯项目亏损对外捐赠/汇兑收益/税收冲回等,预计净增加税后利润1亿+。

2016年,预计美国项目进入盈利期(批量生产爬坡阶段,预计全年供货150万套)/俄罗斯项目继续改善(承接欧洲订单)/国内成本下降(天然气降价,年降低成本1亿+)/出口业务恢复增长等因素带动下,预计业绩依然能够实现10%左右表观增长。

投资建议:继续建议买入。

公司在海外建工厂实现属地化生产得到各大主机厂极大的认可,预计海外市占率将持续提升,考虑国内车市弱复苏、出口修复、成本节约及海外进入收获期对盈利正面贡献,维持公司2016-17年EPS为1.16、1.28元预期,“买入”评级,目标价17.5元。