古井贡酒:业绩稳健估值合理,外延收购打开成长空间
古井贡酒 000596
研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生,蔡雪昱 撰写日期：2016-03-04
收购黄鹤楼具有重大意义,对收入、股价弹性的边际贡献很大
公司以大众酒见长,在12年行业高峰时的市场全国化、产品高端化进程低于预期,反而13、14年行业调整期成为有利因素,坚守中低端产品线和退守安徽及周边市场都使公司率先走出了行业低谷。但随着同样主打中低端白酒的口子窖、迎驾贡的上市和金种子在低端的恢复,安徽及河南市场的竞争压力日趋惨烈。
收购黄鹤楼打开了公司的成长空间。黄鹤楼是湖北省内唯一获得中国名酒称号的品牌,历史悠久,虽风靡一时但因多元化亏损后销声匿迹近20年,2004年民企武汉天龙投资集团入主后重新回归,销售额曾在12年达到近10亿,后随行业调整萎缩,品牌基础仍在。公司通过产品调整、管理输出、品牌再造等手段,若将黄鹤楼恢复到鼎盛十亿规模,对一百四十多亿市值、五十亿左右收入规模的古井来讲边际贡献很大,对于股价的弹性也很大。
地方酒厂的整合收购,应该是洋河股份和五粮液等强势酒企的使命,但对应收规模巨大,市值近千亿的洋河和五粮液来讲,收购地方小酒厂,对其收入规模的边际贡献较小,相应的带来的股价弹性也较小。
此次收购为公司全国化进一步打开局面
公司省内销售占比60%以上,近几年积极拓展省外,15年着重打造河南欲再造第二个安徽市场,预计15年河南销售占比10%以上,除安徽省内,逐步形成河南、江苏的环安徽优势市场,北京、深圳、上海等战略性市场,省外拓展势头相对较慢。
考虑到湖北白酒市场产销规模大,东临安徽,北接河南,符合环安徽优势市场的布局。湖北本土品牌强势集中度高,公司以通过收购的方式,借势本土优秀品牌的渠道、切入此市场最为合理。
盈利预测与估值
公司主打产品所处100~200价格带消费升级明显,增长势头稳健,省内核心市场龙头地位稳固,省外市场逐个突破势头向好。若此次收购成功、整合后必将起到1+1>2的效果。我们预测公司15~17年EPS1.3、1.47、1.64元,目前16年PE21倍,目前估值合理,第一目标价35元,增持评级。
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