东江环保 行业龙头 外延扩张加快

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15 年业绩预报营收齐增，符合预期。公司发布业绩预告，15 年公司实现营业总收入约为人民币24.14 亿元，较上年同期增长约17.88%；实现营业利润总额约为人民币3.56 亿元，较上年同期增长约17.51%；实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币3.33 亿元，较上年同期增长约32.29%。2015年公司业绩增长的主要原因为环保政策加码，行业景气度攀升；公司持续加大废物无害化处置业务，通过推行内生式增长及外延式扩张相结合的发展模式，积极拓展新领域、新市场，加快建设产能，提高市场份额。

危废行业景气度高，处于发展黄金期。2013年两高法出台后，危废行业规范性加强，集中度逐步提升，行业发展走入上升通道。目前我国危废行业无害化领域整体产能不足，2014 年官方统计的3500 万吨工业危废量，实际有4000~6000 万吨，而危废实际处理量只有742 万吨，资源化量1685 万吨，无害化处理设施增加1 倍产能都满足不了需求。危废处理价格不断上涨，毛利率较高，行业发展景气。

行业龙头企业，外延扩张步伐明显。东江环保是目前国内危废行业资质最全、布局最广、危废处理量最大的企业；截至2015 年底工业危废处理资质约为130 万吨/年，约占我国工业危废处理量的16%；预计2020年东江环保的工业危废处理能力将达350 万吨/年，年复合增长率25%。在外延扩张方面，深耕长三角珠三角，通过新建项目提升市场占有率，而长三角主要采用并购方式切入；在已经布局的地区，公司将发力提升江西、福建、湖北、山东、河北等地区市占率；此外公司还谋划新进入东北、安徽、云贵川等地区。

我们预测公司15-17 年EPS 分别为0.41元、0.46 元和0.54 元，给予 “增持”评级。风险提示：投建项目未能按期达产；行业竞争加剧; 环保行业受政策影响明显。