瑞康医药:从区域龙头到全国性大商业,有望迎来新一轮高增长
瑞康医药 002589
研究机构：海通证券 分析师：余文心 撰写日期：2016-01-21
投资要点:关注公司器械整合及PBM等创新业务进展.
快速、低成本整合是短中期领先医药商业行业的一大看点。现阶段,我们认为,领先医药商业企业普遍具备实施快速、低成本整合的行业条件:1)医药流通企业:对各地器械配送商的收购成本通常在7.5倍PE以下。尽管器械配送企业的规模通常较小,但是净利润率通常是药品的数倍。对器械配送商的收购有望为领先流通企业带来明显的利润增厚;2)医药零售企业:上市公司对各地非上市连锁药店的整合也已经全面开启。这类收购的PS通常在0.6倍以下,随着整合后利润率达到上市公司的水平,也能够为领先连锁药店带来明显的利润提升。
我们认为,借助快速、低成本的行业整合,领先医药商业企业未来三年普遍具备30%甚至更高的复合增长潜力。伴随近期大盘调整,医药商业板块的估值明显下降,部分企业已开始具备良好的投资价值。
2016年公司有望借助器械配送业务从山东走向全国,未来三年业绩高增长无忧。
自2011年上市以来,公司一直处在埋头深耕山东省区域商业市场的状态。凭借优秀的管理能力和出色的执行力,公司在山东省医药流通市场的份额不断提升,带动公司实现了持续超越行业的增长。
随着业务体量和公司实力的提升,公司战略也开始发生变化。2016年瑞康将借助器械配送业务走出山东,全面布局全国市场。在前期的定增募投方案中,公司已明确提出,将投资18.94亿元,用于医疗器械全国销售网络的建设。
目前,在募投资金尚未到位的情况下,公司已利用自有资金对部分省市的器械配送企业进行了整合。我们预计,从2016年一季度开始,器械省外扩张所带来的利润增量将会在公司报表中逐步体现。2016年全年公司有望实现超高速增长。
PBM等创新业务顺利推进,16年有望公司可观利润增量。除器械整合外,公司也成立了天际健康等子公司,积极布局PBM等创新业务。目前,公司的PBM业务推进极为顺利,2016年公司的合理化用药系统有望在多个省市的高级别医院落地,并逐步得到医保、商保等支付方的认可。
我们预计,2016年PBM等创新业务,也能为公司带来数千万量级的利润增量。
伴随利润的体现,PBM业务也能够有效的提升公司的估值水平。
盈利预测。我们认为,2016年器械整合将带动公司业绩高速增长。暂不考虑增发对公司业绩的拉动以及股本的增厚,我们预计公司2015-17年EPS为0.45、0.82、1.28元。若增发完成,公司2016年净利润可能进一步提升。考虑到公司业绩有望持续高速增长,我们给予公司2016年45倍PE,目标价36.9元,维持“增持”评级。
风险提示。公司耗材整合进程,以及创新业务的落地,存在不达预期的可能。
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