东方雨虹:2016年重回成长快车道
东方雨虹 002271
研究机构：广发证券 分析师：邹戈,谢璐 撰写日期：2016-03-11
1、2015年业绩走势前低后高,主要受工程渠道业务调整影响:15年公司营收+6.46%低预期,并呈现前低后高走势,主要原因是工程渠道业务此前主要布局在三四线城市(地产销售、新开工上半年下滑幅度较大),因此工程渠道业务收入上半年出现大幅下滑(-30%);下半年公司及时在销售结构(加大二三线城市布局)、服务模式、定价策略等方面做出调整,使得销售出现改善,反映出公司具备极强的自我调节能力和收入增长潜力。
2、2016年重回成长快车道:1)公司在战略上做出调整,今年侧重考核收入,逆势抢占市场份额;2)保温施工业务、零售业务、工长渠道(虹哥会)等新的增长点正处于快速成长期:3)工程业务产品亮点多:TPO、HDPE供不应求,公司拥有国内首条产线,正在扩产;施工服务提升空间大,公司从材料制造商往系统服务商转变;4)地下管廊已开始承接订单。
3、对于2016年净利率不用过于担心:从净利率来看,公司并没有享受到原材料价格下降红利,核心原因在于销售费用率和管理费用率的上升。而费用率的上升主要是因为公司仍然处于扩张期,管理费用、销售费用大幅增长,而对应营收并无增长。展望2016年,对于公司净利率不用过于担心:一是原材料价格仍处于低位,且公司冬储备有低价库存,毛利率有支撑;二是随着公司收入增速回升,费用率将会下降。
4、中线行业格局不变,成长空间广阔:对比国外经验,龙头公司份额占比能达到60-70%,国际防水龙头Sika2015年收入规模360亿人民币;中长期来看,预计公司未来将占到国内20-30%份额,具备广阔的成长空间。
5、投资建议:维持“买入”评级:公司管理层优秀,实时调节能力和执行力极强;一直独秀、市占率较低的行业中期趋势不变,公司中长期成长空间仍然较大;经历去年挫折后,公司及时调整,今年有望重新步入成长快车道,并且年内来看将受益稳增长政策;预计2015-2017年EPS分别为0.87、1.04、1.30,目前仍是低估值成长品种。继续看好,维持“买入”评级。
风险提示:新增长点开拓不顺、原材料价格大幅上涨使得毛利率下降;
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