新三板企业IPO转板可否再等等？

新三板企业IPO转板有两大催化剂：一个是注册制预期，另一个是主板公司估值优势。

市场观点开始转向，新三板转板制度可能会先于注册制推出。

上周六，新任证监会主席刘士余在十二届全国人大四次会议记者会上表示，注册制的配套改革需要相当长的时间。多层次资本市场搞好了，可以为注册制改革创造极为有利的条件。

“刘主席的讲话对新三板市场是利好。”上海社科院新三板研究课题组姚耀这样理解刘士余的讲话。他向记者表示，新三板作为多层次资本市场重要一环，负有承上启下的责任。他认为，新三板市场的法制化、市场化建设力度会进一步加速，监管会进一步完善和深化，市场最为关注的转板、退市等相关制度会进一步提速。

IPO转板有一定风险

广证恒生一份报告指出，企业IPO转板有两大催化剂：一个是注册制预期，另一个是主板公司估值优势。一位新三板企业家表示，以前期待注册制推出能加快企业通过IPO实现转板，现在看来，新三板转板制度可能会先于注册制推出。不过，是否要撤回IPO辅导申请，还需再看看政策风向。华南一家从事制造业的新三板企业表示，虽然现在注册制已经落空，但已经做好持久战的准备，这家企业看中的就是主板公司估值优势。一家研究机构也表示，企业转板成功后市值将获得数倍提升。

估值虽好，但风险巨大。通过IPO转板将给企业带来潜在的流动性风险。记者注意到，多家发布IPO辅导的新三板挂牌企业，在公告发布后迎来大幅下跌，除股东问题外，有机构投资者选择了提前退出。

天星资本主管合伙人蔡志明在接受记者采访时表示，对于新三板企业而言，由于IPO的不确性较大，时间成本较高。新三板企业会以牺牲股票流动性为代价换取不确定性的IPO前景，同时，在申报阶段以牺牲股权融资为代价来换取不确定性的IPO前景。这不仅对投资者不利，对企业自身发展也是不利的。

新三板市场以机构投资者为主，其中私募股权投资基金是一大主力，这些产品投资期限大都在2+1年或3+1年不等。而企业通过IPO转板至少要3-5年，这种流动性风险是不可估量的。

转板不一定是坏事

新三板转板问题，已给新三板市场造成较大的负面影响。一位合格投资者表示，新三板市场已有近6000家挂牌企业，但每天实现交易的企业不足1000家，有流动性的企业就算是好企业了，现在又有100多家企业提交IPO申请准备转板，也就是说，有10%的好企业想要离开新三板，而且分层制也没能留下这些企业。

如果再推出新三板的转板试点，是不是会有更多优秀的企业选择转板？新三板市场的投资价值何在？

对此，九泰基金总裁助理、产业投资部总经理郑立昌认为，应该正本清源地看待这个问题，不能把这些企业转IPO简单理解为新三板利空。他反问记者：“这些企业留在新三板市场就是合理的吗？”据其了解，这些想转IPO的企业基本是在2014年底以后挂牌，一年多的时间里企业的基本面没有发生太大变化。因此，这些企业本身基本符合A股上市条件。之所以在新三板挂牌，一方面，是因为这些企业期望新三板市场估值可以贴近创业板市场；另一方面，由于A股IPO排队问题，暂时转向新三板市场。因此，这些企业本身就不属于新三板市场定位中所支持的早期企业，这才是这些企业选择转IPO的本质原因。

至于转板制度，郑立昌认为，这是完善多层次资本市场功能的重要一环，既然是多层次资本市场，那么不同层次资本市场定位应该不同，相互之间本质没有竞争关系，在不同层次资本市场之间互相顺畅地转换显得十分重要，这样才可以打通各层次资本市场，把整个资本市场激活，更好地实现不同层次资本市场的定位和功能。

就在上周，广证恒生研究院一份报告认为，分层已确定，转板还会远吗？看来，既然刚上任22天的证监会主席都非常重视多层次资本市场的建设，那么不如继续观察一下新三板制度建设方向。也许转板制度会快于注册制呢？至少现在市场观点已开始向这个方向转变了。