云南锗业:上游资源霸主,下游迎来拐点
云南锗业 002428
研究机构：安信证券 分析师：齐丁,衡昆 撰写日期：2016-02-17
云南锗业是全球锗行业产业链一体化龙头。公司在国内锗资源保有储量最大,产量最大;同时在中下游深加工布局完整,高纯二氧化锗、区熔锗锭、红外级锗单晶、光伏锗单晶、光纤级四氯化锗都已进入投产放量阶段,已形成锗金属采选冶、深加工、销售等一体化的完整产业链,成为全球当之无愧的锗行业龙头。
公司资源垄断力强,业绩弹性大,是配置锗价看涨的首选标的。一是看好锗价,我们的测算表明,锗供需将维持紧平稳,其中供给侧锌矿减产力度加大,而70%锗矿供应来自铅锌伴生,致使锗供给扩张抑制,需求侧红外、光伏、光纤领域长期向好;二是前期锗价下跌已包含泛 亚库存流出的极端预期,存在回转可能;三是公司业绩调控能力强,提高自产比例可进一步增厚盈利水平。
光伏、红外、光纤三大深加工产线全面投产放量,业绩拐点来临,提升ROE。
公司业绩2016 年有望迎来拐点,一是光伏产品订单饱满、产销两旺;二是公司军工资质认证已进入最后阶段,军用红外市场有望实现突破;三是光纤四氯化锗技术过硬,产能瓶颈解除在即;四是砷化镓技术国内领先,进口替代大有可为。
他山之石:对标美国红外巨头FLIR Systems。检视FLIR Systems 的发展路径,行业推动、技术创新和产业并购是三大核心主题。我们认为,中国红外市场正在风起云涌,恰如21 世纪初的美国,云锗有望在行业大潮中胜出。第一,公司对于上游资源具有绝对的垄断地位,这使其原料保障无虞,成本稳定,战略意义凸显。第二,公司技术领先,激励机制完备,并积极研发和引进相关技术团队和关键技术,并打入国内军工产业链。第三,公司在当前业绩逐步放量的背景下,可积极借助资本市场,进行国内外的产业并购,以资源为支撑、资本为手段,不断吸纳和整合下游深加工资产,不断做大做强。
给予“买入-A”投资评级,6 个月目标价 25 元,对应市值 160 亿元。预计公司2015-2018 年EPS 为0.13 元、0.28 元、0.36 元和0.42 元,未来三年复合增长率48%。鉴于公司锗价看涨下的高业绩弹性、逐渐赶超的技术实力和广阔的下游市场空间,以及上游垄断、下游深加工放量的潜在战略意义,我们给予公司“买入-A”投资评级,6 个月目标价25 元,相当于2016 年88x 动态市盈率。
风险提示:1)泛 亚交易所库存无序流出,锗价下跌;2)下游深加工产品市场开拓不达预期;3)锗需求端被其他新材料替代。
| 基金名称 | 持股数(万股) | 持股比例 | 持仓变化(万股) | 持股市值(万元) | 占净值比例 | 占个股流通市值比例 |
| 华夏兴和混合型证券投资基金 | 559.00 | 16.01 | 124.98 | 11336.45 | 9.94 | 0.88 |
| 华夏领先股票型证券投资基金 | 1940.17 | 16.61 | 948.19 | 39346.67 | 9.18 | 3.06 |
| 长信银利精选混合型证券投资基金 | 80.00 | 7.52 | 80.00 | 1622.30 | 2.02 | 0.13 |
| 长信金利趋势混合型证券投资基金 | 711.27 | 7.66 | 711.27 | 14424.63 | 4.72 | 1.12 |
| 南方国策动力股票型证券投资基金 | 85.00 | 10.78 | 85.00 | 1723.80 | 5.07 | 0.13 |
| 招商中证大宗商品股票指数分级证券投资基金... | 16.75 | 5.96 | 16.75 | 339.74 | 1.04 | 0.03 |
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