个股渐趋分化 投资关注三主线

A股在猴年新春前后这两个月遭遇倒春寒，段子手调侃“股灾3.0”来临。笔者认为，未来10个月，A股震荡概率偏大，转型成长和并购主题仍是市场主线，但结构分化会加剧，即市场从行业分化过渡到行业内部的分化。具体而言，看好细分成长子行业、供给侧结构性改革以及并购重组主题的机会。

转型成长和并购主题仍是主线

今年1月，A股市场没有迎来预期的春季行情 ，反而在新年第一周两度触发熔断，那么，2016年市场到底会如何演绎？从经济基本面看，中国经济整体增速下降，以钢铁、煤炭、水泥等传统周期行业盈利下滑，相关板块表现低迷。同时，中国经济正处于结构转型过程之中，以娱乐、计算机、TMT为代表的行业依然在高速增长，成长型行业如电信增值服务、互联网 、传媒娱乐、电商等仍处在高增长黄金期。不少成长型企业每年维持在40%以上的增长。

从流动性角度看，2014年以来，传统经济增速下行，市场无风险利率下行，过往能提供高收益的信托产品逐渐减少，大资金面临“资产荒”的配置难题。在流动性宽松和资产配置荒的背景下，A股在2014年夏—2015年中出现一波牛市行情，估值大幅提升。但随后，A股在过去半年遭遇了痛苦的挤泡沫过程。这表明，估值的“地心引力”无法长期改变。

经过调整之后，A股市场估值依然比较贵。据统计 ，截至1月31日，上证综指和沪深300指数的TTM市盈率下降至12.9倍和11倍，但中证500和创业板指的TTM市盈率依然较高，分别达到39倍和54.8倍，这些公司的市盈率中位数就更高，估值并不便宜。

虽然创业板标的估值贵，但其有两个基本面支撑：一是创业板过去几年的业绩增长每年保持在20%以上；二是并购带来业绩提升。具体表现为场外优秀企业并购入场、以及场内的上市公司在场外积极寻求优质资产收购。

站在当下，中国传统经济增速下滑，经济结构转型的基本面没有改变，但A股估值两极分化，上证指数 、沪深300估值合理，以创业板为代表的新兴成长股估值偏贵。展望未来，传统行业的盈利下滑趋势延续。同时，高估值上市公司需要时间来消化估值压力。但只要中国传统经济的过剩产能在转型过程中有序退出，中国经济转型就仍在持续进程当中，增长确定的行业如传媒、计算机、娱乐、医疗、通讯、云计算、信息技术的基础建设等新兴成长行业之间仍然有个股机会。

精选个股获取超额收益

基于经济基本面、估值和流动性的综合分析，笔者认为2016年股票市场震荡概率偏大，但结构分化会加剧，即这个“分化”将会从行业分化过渡到行业内的分化。过去几年，投资经理只要在组合中重点配置TMT行业，肯定能跑赢大盘 。但是，现在计算机板块市盈率超过60倍，板块内的很多股票需要挤泡沫。如今，配置TMT行业整体很难获得超额收益，但行业内部会分化，比如计算机的支付子行业可能由于Apple pay而获得比行业更高的涨幅。因此，今年的策略就是在仍然增长的行业中挖掘增速更高的细分行业，如电影、VR、网剧、IP等，通过深入挖掘细分行业、精选个股而获得超额收益。

除了投资成长型中的细分子行业外，今年投资的第二个重点是“供给侧”结构性改革政策所带来的相关机会。我们注意到，传统周期性行业中的化工子行业，如涤纶等产品的价格近期开始上涨，这些行业的投资需求萎缩还没有结束，但消费需求相对稳定、波动较小。因而，随着“供给侧”政策推进，供需格局相对稳定后，这些行业存在一些局部的投资机会。

第三个重点是并购主题的机会，既包括行业的整合，也包括借壳重组。国内IPO的进度受监管层管理控制，也受二级市场行情影响。一方面，不少场外优秀企业都有动力高价并购场内“壳资源”。另一方面，融资功能强大的上市公司也在场外积极寻求优质资产收购。优质的资产在资本市场供不应求，不管是哪种并购，一旦成功，都将提升上市公司二级市场估值。

总体而言，今年A股市场的投资难度加大，行业之间的分化已经开始，投资需要更重视价值投资和基本面研究。因此，我们采用的策略是绝对收益策略，耐心地在细分成长性行业中的寻找好公司和好股票，精心挑选估值压力小、基本面优质的公司，通过个股获取超额收益。