天健集团:改革先锋,激励护航,转型大有可为
天健集团 000090
研究机构：中投证券 分析师：李少明 撰写日期：2015-12-11
作为深圳国资企业改革的先锋,公司积极推进自上而下的深度变革,引入员工持股作激励,欲将平台做大以整合更多优质资源,同时转型升级现有业务。资源为疆,改革升级塑王,小而优的天健在政策红利和转型升级中得到重生,为长期估值提升创造条件。
投资要点:
深圳国企改革先锋,后续国资资源注入预期强烈。作为小而优的老牌资深国企,近期系列动作,如增发增强国资控制权、批准员工持股、收购粤通公司等表明其深受深圳国资器重,有望成为深国资整合平台之一。国企改革风口,公司正推动上至体制下及项目的改革,打破旧国企“按部就班”风险防控为主的发展思路,为转型升级体制和人力打基础。
定增完成,腾飞将启。本次向特增发行3.03亿股,募资22亿元,12亿投向天健科技大厦项目,剩下的补充流动资金。认贩方包括深圳远致投资(深圳国资委下属企业,认贩10亿)、天健如意(163名核心员工持股计划,认贩3亿)和硅谷天堂、高新投等战略投资者。天健科技大厦位于深圳南山“大沙河创新走廊”侨城北产业辐射带核心区域,将打造一个智能化绿色总部基地,项目区位优势突出,经济价值好,预计投入使用后年均税后利润2.3亿(超过14年公司净利润的50%),募资投入加速项目改造进程,利于公司向新兴产业运营服务平台延伸。
由“基建+地产开发”转向“运营+服务”,增量服务打开成长空间。传统产业升级:由建筑施工转向城市运营,做PPP 模式的投资、运营服务,由项目驱动变为投资驱动;由地产开发升级为园区项目运营,不产业相融合,打造特色产业园区延长土地开发的周期和可持续性。培育新兴产业:产业股权投资或为未来主业之一,本次定增引入高新投、硅谷天堂、红土创新基金等战略投资者,公司将有望分享他们的资源加速自身转型升级。
资源为王,发展提速。公司现有项目(含储备项目)可售权益未结建面超200万方,货值近500亿元,足以保证5年高增长开发;在建工程60项,合同金额108亿元,通过收购粤通、不中交合作打开地下管廊建设、地铁物业和填海等百亿级工程空间。公司旧改资源丰富,仅天健工业区改造可为公司贡献超30亿净利润。产业园区亦有基础,天健科技大厦定位科技产业运营、龙岗项目纳入汽车产业园、通过受让漕河泾奉贤科技公司股权介入上海产业园区开发,延伸服务平台。
率先施行员工持股激励天时地利再添人和。在深圳市国企中率先推行以管理层及骨干持股为核心的激励机制,提升员工奋斗激情,政府对公司寄以厚望,公司也欲做大做强由原来的生态经营平台升级打造成城市级平台,以承接更多资源。
深圳是本轮深化国企改革的排头兵,而天健是深圳国资改革先锋,发展目标正逐一兑现;机遇总是留给有准备的人,公司上下在原有业务基础上创造条件做大做强,呈现深国资之巨头之气象。“十三五”将是公司战略转型升级之五年,新的发展模式打破成长瓶颈,长期估值提升可期。增发后RNAV14.85元/股,15-17年EPS0.57、0.67、0.81,对应当前股价PE31/26/22倍。短期受增发摊薄股价承压,但投资价值不可低估, 6个月目标价22元(16年33倍PE),首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,建议逢低吸纳。
风险提示:国资国企改革不及预期,公司转型进度不及预期。
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