东方日升:组件与EVA拉动高增长,盈利能力持续改善
东方日升 300118
研究机构：中泰证券 分析师：曾朵红,沈成 撰写日期：2016-02-24
投资要点
公司2015年业绩同比增长381.56%符合预期:公司发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入52.29亿元,同比增长78.15%;实现归属母公司净利润3.22亿元,同比增长381.56%,对应EPS为0.48元。其中四季度公司实现营业收入23.32亿元,同比增长66.36%,环比增长77.78%;实现归属母公司净利润1.24亿元,同比增长266.87%,环比增长31.18%,对应EPS为0.18元,公司2015年利润分配预案为每10股派息0.7元。公司年报业绩与此前业绩预告中的3.1~3.3亿元的盈利区间一致,符合我们的预期。另外,公司公布了2016年1季度业绩预告,预计实现归属母公司净利润1.6~1.7亿元,而去年同期为亏损2050万元,超出预期。
组件与EVA胶膜放量,带动公司营收高增长:2015年国内光伏市场迎来装机大年,全年新增装机容量15.13GW,同比增长42.70%。受益于此,公司2015年实现营业收入同比增长78.15%。分业务来看:1)公司现有组件产能1.8GW,电池产能1.1GW。2015年组件实现销量1.25GW,实现收入39.56亿元,同比增长74.43%,占公司营业收入的75.02%,是公司业绩高增长的主要动力;2)子公司斯威克EVA胶膜业务开始并表,实现营业收入5.61亿元,同比增长165.04%,收入占比提升至10.66%。公司现有EVA胶膜产能13GW,并正在筹划产能扩张;3)电站业务方面,截至报告期末,公司在建和持有电站总容量达到547MW,全年确认电站收入3395万元,同比下降7.94%。
受益于成本下降,盈利能力持续改善。利润方面,公司全年实现净利润3.22亿元,同比增长381.56%:1)组件业务实现净利2.2亿元左右;2)EVA胶膜实现净利润0.89亿元,达到了1.02亿元的利润承诺。盈利能力方面,2015年多晶硅价格下降24.39%,而同期组件价格只下降了11.62%,受益于成本端的相对下降,公司整体毛利率提升1.31个百分点至21.84%。同时,公司期间费用率降低3.32个百分点,公司整体净利率上升至6.13%,较去年同期大幅上涨3.86%。
应收账款增加,存货水平环比降低:截至2015年底,公司营收账款上升至23.64亿元,较去年同期的17.91亿元大幅增长了5.73亿元,主要系销售规模大幅增加,占总资产的比例同比下降2.65%;存货为10.14亿元,同比增长了4.20亿元,占总资产比例增加了1.83%,环比下降1.94亿元。2015年全年经营活动现金流量净流出1.44亿元,较2014年的1.03亿元略微增加。
战略转型光伏电站运营商,“新能源+互联网+金融”业务板块升级:公司借助日升香港、日升电力光伏电站平台,专业拓展海内外电站开发、建设、运营;截至2015年底,公司在建、持有运营的光伏电站约547MW。公司计划在2014-2016年的三年内通过自建、合作开发等方式将持有运营的装机容量提升到1GW,将公司发展成为国内领先的光伏电站运营商。新能源金融服务方面,2016年度公司全资公司光合联萌(www.sunallies.com)、日升融资租赁将在已打造的团队、产品、服务等基础上全面开展新能源金融服务,完善公司新能源生态圈的战略规划。
限制性股票激励计划保驾护航,实际控制人参与定增彰显对于公司发展的坚定信心:公司首期限制性股票激励计划已于2015年8月完成授予,首次授予2468.17万股,授予价格4.22亿元,激励对象包括公司董事、高级管理人员、其他核心管理人员、核心技术(业务)人员、中层管理人员等业务骨干等共194人。业绩考核目标为2015-2017年扣非后净利润分别不低于2.5亿、4.7亿、6.3亿元。较高的业绩考核目标,显示出公司对于未来业绩兑现的信心;同时,公司实际控制人拟大比例认购增发股份并锁定三年,彰显其对于公司未来发展的坚定信心。
投资建议:预计公司2016-2018年的EPS分别至0.68元、0.87元与1.00元,对应PE分别为20.8倍、16.3倍和14.1倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价20.4元,对应于2016年30倍PE。
风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期;斯威克盈利不达预期;新业务布局不达预期。
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