朱雀投资：新三板是价值投资新乐土

如果说投资是一场长跑，急于一时或者中途就退场的人都无法分享到终点的快乐。新三板市场在短短一年间就阅尽百态，从众声喧哗的热闹，至乏人问津的沉寂，一群群寻宝者沉浮其中，不少人悻悻而去。能够坚持下来的不仅要有扛住风雨的硬本领，还需要有“放长线钓大鱼”的智慧。

以二级市场起家，从2011年就开始关注新三板领域投资机会的朱雀投资，经过多年的深耕细作，目前投资新三板的产品已经发行至第六期，募集资金多达15亿元。秉承价值投资的理念，朱雀投资立足研究，优选公司，无碍市场冷暖，坚持自己的节奏。“回到投资的本原，这可能累一点，但会更长久。” 朱雀投资副总经理梁跃军对记者表示。

在熟悉的行业中

寻找独特的公司

“我们新三板基金投资的一家企业，做市后第一天涨了150%。”记者看到这家公司地处西部地区，其主营业务为生物发酵产品 “黄原胶”。“该公司所处行业不算是当下热门的触网类新兴产业，而属于用尖端的生物发酵技术生产传统的化学品。”梁跃军介绍道。

朱雀在新三板里还挖掘到了一些相对独特的公司。梁跃军说，跟主板投资会去捕捉经济转型亮点一样，新三板的投资也能找到一些主板还没有的细分领域里的亮点。“比如投的某家专注于美容整形的医院。主板目前还没有，我们觉得比较稀缺。”

虽说朱雀投资的不少新三板企业都属于新兴行业，但梁跃军表示并不是偏好哪些行业，而是参与研究能力能够覆盖的领域。朱雀在新三板企业研究方面充分发挥主板市场的行业研究力量，要求主板市场研究员覆盖新三板企业的研究。据梁跃军介绍，医疗服务、教育体育和高端装备制造等行业研究员能力很强，相应行业的公司就投的多一些。

朱雀投资筛选三板公司主要有三个标准：一是细分行业龙头公司；二是公司卡位准，成长空间大；三是经营者有强烈的企业家精神。梁跃军在选择公司时非常谨慎，梁跃军说，相对于主板投资，新三板在选择公司上难度更大。主板上一个公司看错了，还可以止损出来，或者还有可能等到重组借壳的机会。而新三板上投错了就几无翻身的可能。

市场火热时应保持冷静

2015年新三板行情跌宕起伏，投资氛围从狂热到冰点，在梁跃军看来其主导因素主要是制度预期。2015年3、4月份新三板大涨，市场普遍对很多制度拥有预期。比如年初的时候，围绕着流动性改善方面，就有分层制度推出，投资者门槛要降低，还有推出竞价交易，扩容做市商等预期。

梁跃军表示，当时很多人认为只要拿到三板公司的筹码就肯定赚钱。因为这是一个制度红利和流动性溢价带来的。“所以，3月17日推出来做市指数就出现了一个比较大的上涨，那是因为有这些预期在里边造成的。后来新三板市场的下跌，也正是基于预期的消失。”

梁跃军说，市场的一致预期曾把新三板推向狂热的高峰，很多投资者忽视企业基本面只管眼前的抢筹。而朱雀在彼时依然秉持了自己的理念选择轻仓以待，直到市场调整下来再进场，从而成功躲开了市场的大幅调整。

“发基金的时候，往往是市场火热有赚钱效应的时候好发。我们的钱实际也是在4、5月份进来的。但那时候已经是一个市场高点，我们觉得已经不太正常。”根据他们判断，新三板应该是个买方市场，不应该是卖方市场。但是当时因预期变化，阶段性地出现了卖方市场特征，好多公司高价增发，一票难求，似乎拿到筹码就能赚钱，但这只是阶段性状况。

梁跃军说，旗下几个主要新三板产品，基本上那个阶段还是保持轻仓。真正建仓是到去年的国庆节以后，随着市场调整下来，买方市场特征更明显一些，这个时候朱雀才介入。

新三板适合价值投资

从二级市场起家做到声名鹊起，到现在对新三板如此上心，朱雀的路径在行业中并不多见。而实际上，不管是最初参与新三板投资，还是到如今的不断加码，朱雀长期形成的价值投资理念是重要出发点。

“如今的A股市场，尤其是去年6月份以来暴涨暴跌，博弈的成分越来越浓。很多时候投资者不再关注公司本身，而更多关注政策的变化，流动性变化，或者说是有些什么信息的变化。他们把很多精力用到这些方面，然后频繁地在交易。而对于一个机构投资者，想去做价值投资、长期投资，难度越来越大。”梁跃军无奈地表示。

而新三板由于制度优势，反倒是践行价值投资的新乐土。梁跃军表示，新三板实行市场化的注册制，又是一个机构投资者为主的市场，做价值投资、长期投资，还是有可能的。

在他看来，目前很多新三板基金出现亏损都是高位进场，主要就是投资理念的问题。“一些投资者参与三板市场投资，用的还是投资主板的那套博弈理念，抱着短期投资的心态，结果出现了亏损。”

对于2016年新三板市场，梁跃军表示，仍然看好整体的趋势。原因一是政策方面自上而下明确新三板是个独立的市场，而非过渡性的市场；其次，新三板市场是个买方市场，投资者拥有话语权，不会成为高估市场，可以做价值投资、长期投资；三是相比创业板，目前新三板企业无论从盈利增速还是整体估值，性价比都更高。

另一方面，梁跃军也提出如果A股大幅下跌，估值系统性下移，对三板也会形成估值的压力。“比如去年投的某家公司，当时觉得已经很便宜了，今年以来主板市场相关行业公司出现了比较大幅度的下跌，目前估值与我们投的这家三板公司已相差不多。”不过，基于价值投资的理念，梁跃军依然认为只要选对公司，上述问题只会阶段性存在。“如果是一个成长性较好的公司，时间还是能消化估值的，就是需要等待时间更长一点，或者是预期收益下降一些。”

新三板由于制度优势，反倒是践行价值投资的新乐土。朱雀投资副总经理梁跃军表示，新三板实行市场化的注册制，又是一个机构投资者为主的市场，做价值投资、长期投资，还是有可能的。