三峡水利:自发电量增加推动业绩大涨,国改电改打开增长空间
三峡水利 600116
研究机构：招商证券 分析师：朱纯阳,彭全刚 撰写日期：2016-01-26
事件:
2016年1月26号,公司发布2015年年度报告,报告显示公司业绩大涨45.86%。
评论:
1、公司2015年归属净利润同比大增45.86%,符合市场预期:
公司2015年实现营收13.16亿元,同比增长1.38%;营业成本9.35亿元,同比减少4.40%;营业利润1.96亿,同比增长100.00%;归属净利润2.07亿元,同比增长45.86亿元;基本每股收益0.64,同比增长20.75%,符合市场预期。
2、营业收入增长的主要原因是设计安装业务和蒸汽销售业务的大幅增长:
2015年,公司的电力销售收入为8.95亿元,与去年同期的8.96亿元持平。设计安装业务收入为3.71亿元,同比增加0.59亿元,增幅为18.91%;蒸汽销售业务收入为0.28亿元,同比增加0.13亿元,增幅为86.67%。最终导致公司营收同比略增1.39%。
3、外购电量减少导致的营业成本降低是业绩显著增长的主要原因:
公司营业利润同比去年增加0.98亿元,增幅为100%,除了营业收入增加0.18亿元和资产减值损失减少0.1亿元之外,营业利润里增加的0.7亿元中有0.43亿元来自于营业成本的降低,比例高达61.43%。2015年公司最终的售电量比去年略增2.64%,但是由于公司通过水库梯级调度和跨流域协同调度,抢抓发电量,自发水电(成本低)上网电量同比增长 26.87%,外购电量(成本高)同比减少 12.08%,导致外购电成本减少0.72亿元,是营业成本减少的最主要因素。
4、今明两年公司装机继续增长,有较强的内生增长性:
2015年2月公司完成定增募资,新发股票0.63亿股,发行价格为13.55元/股,共募资8.6亿元,其中4.7亿元和1.3亿元分别用于后溪河和新长滩的水电项目的建设。2015年上半年两会沱水电站投产,公司装机达到19.3万千瓦,在2016年和2017年陆续有2.5和3.46万千瓦装机投产,总增幅为30%。
5、存在较强资产注入预期,外延增长空间大:
水利部综合事业局旗下的新华水利通过二级市场竞价买入的方式不断增持公司股份,目前持股比例升至11.18%,是公司的第一大股东,水利部综合事业局通过新华水利、综管中心和中国水务等子公司持股比例为24.09%,是公司的实际控制人。新华水利目前控股水电装机为150万千瓦,是公司在运和在建总装机的6倍。随着国有资产改制的推进,公司有望成为水利部综合事业局的水电资源整合平台,外延增长空间巨大。
6、电改有利于降低外购电成本:
公司每年都有超过10亿度电需要外购,主要是从重庆电网和恩施电网外购。公司目前的外购电成本较高,每度电成本超过0.4元。随着电力交易市场的建立,公司可以向其他电源点直接采购。随着外购电主体的增多,公司的谈判地位上升,外购电的单位成本有望显著下降。以2015年10.29亿度的外购电规模来计算,外购电价格每降低1分钱,营业利润就增加0.103亿元,对应于公司1.96亿元的营业利润来说增加5.25%。
7、维持“强烈推荐”评级:
我们假定公司在2016-2017的自由水电装机利用小时数同比增长10%和0%,由于自发电量的增长,公司外购电量继续同比下降10%和8%,测得公司2016-2017年的归属净利润分别为2.40和2.89亿元,EPS分别为0.73和0.87,对应公司21.32的股价,PE股份分别为29.2和24.5倍,继续维持“强烈推荐-A”的评级结果。
风险提示:来水严重偏枯,在建项目进展缓慢
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