江苏神通：拟非公开发行5.48亿元 向“制造+服务”转型

报告摘要：

江苏神通(002438)：拟非公开发行5.48亿元，向“制造+服务”转型

事件：1、公司2月4日晚间公告，拟非公开发行2978万股，价格不超过18.40元/股，主要用于阀门服务快速反应中心建设。2、公司与盛宇投资共同设立产业基金，总规模1亿元，公司出资80%(0.8亿元)。

1)此次拟非公开发行约2978万股，价格不低于18.40元/股，共募集约5.48亿元(董事长吴建新认购5480万元)。主要用于阀门服务快速反应中心项目(2.4亿元)，阀门智能制造项目(0.78亿元)，特种阀门研发试验平台项目(0.7亿元)，偿还银行贷款(1.6亿元)。

2)“阀门服务快速反应中心”帮助公司从“单一制造”向“制造+服务”战略转型。该项目以维修作为切入点，逐步实现从维修向保养服务过渡。此次拟建设15个阀门服务快速反应中心。我们认为，公司未来的服务范围将会涵盖核电、石化、冶金等领域，看点是通过维修业务将会积累技术，将有效增强客户粘性。

3)设立产业基金，围绕“核电+军工”寻找投资标的。上海盛宇投资有十多年股权投资经验，神通深耕核电领域多年。未来双方将在具有高壁垒的高端制造业和一些新兴领域寻找和投资高成长型企业，为神通的新业务拓展进行储备和孵化，同时降低上市公司的直接并购风险。

4)看好核电站后市场未来发展，公司拳头产品蝶球阀维保市场巨大。公司蝶球阀市占率已超90%，预计阀门系统维修费用为1000万/台/年，其中蝶球阀约400-500万/台/年。预计我国51台(在建+运营)的蝶球阀维保市场将达到2.5亿/年，公司维保市场空间巨大。

5)盈利预测：暂不考虑此次增发因素，我们预计2015-17年的EPS为0.10、0.27和0.35元，对应PE为164/65/46X，维持“增持”评级。风险提示：核电新审批低于预期。