博腾股份 300363
研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞,李皓 撰写日期：2015-11-04
事件:公司发布2015年三季报:2015年1-9月公司实现营业收入7.41亿元,同比增长29.24%,实现归属于上市公司股东的净利润8365.14万元,同比增长25.28%,按照公司最新股本4.19亿股计算,折合基本每股收益0.20元。其中,第三季度公司实现营业收入2.05亿元,同比降低0.57%,实现归属于上市公司股东的净利润2820.47万元,同比增长15.87%。
点评:
前三季度收入同比增长29.24%。公司业务主要包括医药定制研发生产业务、多客户产品生产业务两大板块,其中医药定制研发生产业务中抗艾滋类、抗丙肝类以及抗糖尿病类的产品为核心贡献者。1-9月公司医药定制研发生产业务实现营业收入5.75亿元,多客户产品生产业务实现营业收入1.30亿元。第三季度,受益于东邦药业收购交割完成,公司非GMP中间体产能得到提高。多功能医药中间体生产车间(110)完成了产能提升和工艺优化目标,效率较上半年有了有效的改善。
第三季度毛利率逐渐回升。公司前三季度销售毛利率31.44%,较上半年的毛利率29.19%已有所回升。受抗丙肝和抗糖尿病产品毛利下滑影响,公司上半年毛利率较上年同期下降9.09个百分点。其中,抗丙肝产品上半年毛利率31.51%,较上年同期下降19.11个百分点,主要原因是客户结构调整,主要客户由毛利率较高的强生变为毛利率较低的吉利德导致。抗糖尿病产品上半年毛利率23.22%,较上年同期下降15.51个百分点,公司抗糖尿病产品主要客户强生正在进行生产工艺升级,二代工艺下产品价格低于一代工艺,而公司生产工艺切换需要一定时间,产品成本下降幅度未能与价格下降幅度匹配,同时抗糖尿病产品主要在2014年刚投产的110车间生产,折旧费用等上升较快,也导致了一定的毛利率下降。目前,随着公司生产工艺的切换和110车间产能及利用率的提高,销售毛利润已逐步回升,前三季度公司销售毛利率分别为29.55%、28.81%和37.33%。
发展战略清晰的国内CMO领军企业。公司与全球前20大制药公司中的17家建立了客户关系,并已经成为其中2家的长期战略合作伙伴、2家的优先供应商,成为国内CMO行业的领军企业。未来发展战略清晰,客户培育方面,实施“大客户+”战略,持续聚焦已有的大客户,同时开始着手开拓中小客户市场,产品布局和研发领域(抗糖尿病、抗丙肝、抗艾滋病等)符合并顺应了全球行业总体发展趋势,在核心团队、研发技术、综合管理等方面形成了自己的核心竞争优势,同时并购战略开启,未来有望继续通过并购进行化学药和生物药CMO领域的价值链延伸,最终打造为世界创新药公司优选的“一站式”医药定制研发生产合作伙伴。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017 年营业收入分别为13.78 亿、17.58 亿和21.65 亿,同比增长39.62%、27.52%、23.16%,归属母公司净利润分别为1.54 亿、2.33 亿和3.12 亿,同比增长23.00%、51.12%、33.80%,按照公司最新股本4.19 亿股计算,EPS 分别达到0.37 元、0.56 元和0.74 元,对应2015 年10 月30 日收盘价(27.40 元/ 股)的动态PE 分别为74.4 倍、49.2 倍和36.8 倍,维持“增持”评级。
风险因素:客户集中风险、汇率波动风险、服务的主要创新药退市或者被大规模召回的风险。
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