企业家不忘初心 新三板方得始终

市场分层政策正式稿究竟如何改动？细节牵动人心。

征求意见稿发布近两月以来，企业冲刺“标准一”和“标准三”可谓紧锣密鼓。有迹象表明，凑足200人股东、凑齐6家做市商、凑满6亿市值，已是部分企业疲于奔命的目标。

有企业私传英雄帖征集股东，有企业打折贱卖股份给做市商，还有企业苦心孤诣拉升市值，“每天进步一点点”。

假如分层政策临阵变卦，这一切恐怕就“白折腾了”，个中爱恨，历历在目。

市场的普遍预期是，创新层企业会得到更好的流通性支持，背后是针对创新层的政策“小灶”。

当挂牌企业总数从2015年的数以千计，达到2016年的数以万计，是“泯然众人”还是“众星捧月”，俨然仅在首次分层一战底定。

笔者认为，分层政策承载了太多迫切的期待，而这些期待不尽合理。

全国股转系统高层公开表态，强调分层为“需求引导性的渐进分层”，“是市场自然的遴选结果，但与此同时也要做好有效引导”，“从服务和监管两方面实施差异化制度安排”。

可以预见，分层固然为市场选择，但并不意味着监管层作壁上观；分层固然是当务之急，但并不足以促成制度跃进；分层固然如鲤跃龙门，但并不能忽视创新层企业所需承担的义务和风险。

从各大券商2015年11月底测算的创新层企业数量来看，彼时符合条件的企业在200-500家之间，约占当时挂牌企业总数5%-12%，远远低于市场此前普遍预计的“二八分”。决策者对“优中选优”的坚持，一开始就与市场“皆大欢喜”的希望相左。

笔者预计，企业界冲刺创新层的骚动，将促成决策者的反制措施。

事实上，围绕首次市场分层的博弈，凸显了新三板目前的困境。这个问题可以再具体描述为：如何在流动性有限的条件下，令投资者“投票”选出市场上最优秀的企业？

严格的投资者入场门槛已经成为新三板“创新”和“包容”的护城河和生命线，但随之而来的则是流动性有限的弊端。试想，假如没有如此之高的股权集中度和如此清淡的二级市场交易量，岂存企业上下其手的运作空间和“低廉成本”？

这对顶层设计而成的中国新三板市场，无疑是艰难的平衡，不可一蹴而就。

尤为重要的是，冲刺创新层行为的潜在成本不可小觑：部分企业征集股东的行为有违市场公平；操作营收指标的行为埋下业绩炸弹；凑满做市商家数和市值的行为轻则扭曲企业估值，重则涉嫌操纵市场和利益输送。

从2015年年底以来监管层一系列措施来看，笔者认为2016年将是新三板沉淀、整顿、精耕的一年。在挂牌企业数以万计之时，完善公司治理、强化中介责任、维护市场公开公平公正，监管层将责无旁贷。新三板企业作为公众公司的维护成本将提高，强制摘牌和主动摘牌将不再罕见。

开局动荡的2016年，资本聪明且谨慎，真正优秀的企业扎实练好内功方为正道。

不忘初心，方得始终。