资产配置转向蓝筹股 创业板也不必悲观

股市短期波动可能取决于主题投资和流动性催化，但股市长期波动一定取决于估值和投资回报，任何市场都会体现出这一特征。

以美股市场为例，2000年道指峰值11750点，2007年道指峰值14198点，2015年6月道指最高18350点；2000年标准普尔500指数峰值1553点，2007年标准普尔500指数峰值1576点，2015年6月标准普尔500指数最高2134点；2000年纳斯达克指数峰值5132点，2007年纳斯达克指数峰值2861点，2015年6月纳斯达克指数最高5231点。三组指数两组代表蓝筹股和一组代表中小创股票，显然美股市场迭创新高的是道指和标准普尔500指数；假设以纳斯达克指数为代表，美股市场表现较A股市场是差远了。

1991年至2000年，纳斯达克指数从487点涨至5123点峰值，涨幅高达10.5倍；同期道指从2353点涨至11568点，涨幅是4.9倍远逊于纳斯达克指数；但2001年之后道指表现优于标准普尔500指数，而标准普尔500指数又远优于纳斯达克指数，投资逻辑就是估值。2000年美股泡沫巅峰之际，道指估值超过25倍PE，标准普尔500指数估值超过30倍PE，纳斯达克指数估值高达120倍PE；随后美股市场跌宕起伏背后的投资逻辑都是围绕着估值修复展开，道指估值波幅区间是9倍至20倍PE，标准普尔500指数波幅区间是11倍至25倍PE，纳斯达克指数则是长期估值回归过程，纳斯达克指数同样是5200点上下峰值，2015年6月纳斯达克100指数是45倍PE上下。

回到A股市场：2007年上证50指数峰值4772点，估值超过50倍PE，2015年6月上证50指数峰值3494点，估值超过15倍PE；2007年沪深300指数峰值5891点，估值超过60倍PE，2015年6月沪深300指数5380点，估值超过22倍PE；2012年创业板指数最低585点，估值是35倍PE，2015年6月创业板指数峰值4037点，估值逼近150倍PE。显然短期A股市场受到主题投资和流动性催化，创业板指数表现接近1991年至2000年纳斯达克指数表现；但长期而言A股市场与美股市场的投资逻辑将是一致的，即估值趋势波动将决定指数的波动趋势，因此上证50指数、中证100指数和沪深300指数将在未来较长周期内逐步跑赢中小创指数。

蓝筹股指数估值波动区间是10倍至20倍PE，所谓经济低谷期估值会逼近甚至跌破10倍PE线，现在上证50指数和中证100指数就低于10倍PE下限位置，沪深300指数11倍PE略高于10倍PE下限位置，估值较欧美日股市明显便宜，所以目前A股市场具备投资价值。未来所谓的经济繁荣期，蓝筹股指数PE一定还会超过20倍PE上限，此时看似花团锦簇但绝不是投资的好时机。

创业板也不必悲观，纳斯达克市场将近2300家小市值股票估值超过100倍PE，目前所谓32倍PE的衡量标准是由纳斯达克100指数决定的，即依靠苹果、微软、谷歌这些蓝筹股。所以无论是主板市场还是创业板市场，蓝筹股才是市场建设的真正核心。