沧州明珠:湿法锂电隔膜投产,隔膜龙头盈利再添一臂
沧州明珠 002108
研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2016-01-06
湿法隔膜投产,盈利再添一臂。
公司具有锂电隔膜产能5000万平(其中2000万为2015年9月新增产能),全部为干法隔膜,随着2500万平湿法隔膜正式投产,公司隔膜总产能达7500万平,从而具备了规模化生产湿法锂离子电池隔膜产品的能力。也在很大程度上满足了锂离子电池生产企业对湿法锂离子电池隔膜产品的需求,有利于缓解锂离子电池隔膜产品供不应求的局面。公司的核心竞争力和盈利水平也将得到一进步的提高和增强。
另外,公司以自有资金投建的6000万平湿法隔膜项目目前正在建设中,预计2017年初投产。届时公司总产能将达13500万平,再上一个台阶。
锂电隔膜供不应求,新增产能缓解产能瓶颈。
随着新能源汽车销售火爆,带动锂电池投资扩产提速,锂电隔膜供不应求,公司目前隔膜产品满产满销,最大的问题仍然是产能瓶颈,公司2015年隔膜产品销量预计能超年初目标3800万平。随着公司2500万平湿法隔膜投产,大大缓解了产能瓶颈,未来这部分产能仍然是供应主流供应商,包括比亚迪、力神、万向、ATL等。
由于隔膜产品具有一定的技术壁垒,且仍然处于进口替代阶段,相比于其他锂电材料,隔膜毛利率最高。其实从长远来看,随着隔膜国产化率的提升以及动力电池厂商自身降成本的需求,隔膜产品的毛利率是一个下行的走势,但是由于新能源汽车的火爆,带来锂电材料供需格局紧张,2015年上半年公司隔膜产品毛利率达68.16%,不降反升。短期来看,这种供需紧张格局仍将持续,但基于隔膜产品本身高毛利率的特征,我们认为未来锂电隔膜的价格将仍然保持稳定,毛利率仍然能维持在60%以上水平。目前干法隔膜价格在5元/平米,湿法隔膜在5.5元/平米左右。
我们按照2016年隔膜产销量7500万平来算,隔膜产品能贡献收入3.88亿元,净利润9700万元,带来新增净利润约为4688亿元。
2015年EPS0.37元,维持买入评级。
公司传统业务基本保持稳定,15年略有下滑。我们看好公司隔膜产品的持续放量,隔膜产品全部达产后,能给公司贡献1.8亿元净利润,我们上调盈利预测,预计15~17年EPS为0.37元、0.50元、0.64元,继续维持买入评级。
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